核心观点 - 协合新能源2025年预期利润大幅下降超过80%是利空出尽的信号，当前股价已充分反映悲观预期，公司“困境反转”可期 [1][2][3] - 投资者应忽略2025年表观利润的干扰，转而关注公司经营现金流的稳健性以及2026年的业绩修复弹性 [1][2] 财务业绩与市场预期 - 公司预计截至2025年12月31日止年度的权益持有人应占溢利将较2024年（约8亿元人民币）下降超过80% [2] - 报告期内公司的经营活动所得现金较2024年同期有所增加，表明底层资产健康运转且资金链安全 [2][3] - 市场对会计利润下滑的反应可能过度，应更关注公司未来发展而非短期表观利润 [3] 资产出售与商业模式验证 - 公司于2026年2月9日宣布出售三个项目公司100%股权，总代价约5.18亿元人民币，预计确认未经审核收益约7754万元人民币 [4] - 该笔收益将直接增厚2026年上半年的业绩 [4] - 此次交易验证了公司“开发-建设-出售”的优化资产循环开发模式，通过向险资、基金等转让成熟电站实现资金回笼 [4] - 回笼资金将用于降低负债、进行再投资，并进一步优化公司资产结构 [4] 海外业务拓展与增长前景 - 公司在美国与全球知名企业签订了多个光伏项目长期购售电协议，标志着海外拓展进入实质性订单落地阶段 [5] - 美国电力市场PPA价格通常显著高于国内平价上网电价，且美元资产具备避险属性 [5] - 美国储能和光伏业务具有高毛利特性，有望显著提升公司综合毛利率，并对冲国内电价下行的风险 [5] - 海外高毛利业务的突破被视为公司打造增长的第二曲线 [1][5]