文章核心观点 - 全球投资者为规避“人工智能颠覆一切”带来的风险，正将资金转向拥有实体生产资产、不易被AI技术淘汰的重资产密集型（HALO）公司，导致此类股票显著跑赢市场 [1][3] - 高盛编制的“重资产密集型”股票篮子自2025年初以来，较“轻量级资本型”股票对照组大幅跑赢约35% [1] - AI发展在颠覆部分轻资产行业的同时，也催生了以AI基础设施投资为核心的“资本开支超级周期”，使部分科技巨头从轻资产赢家转变为资本密集型玩家 [2][8] 重资产密集型（HALO）股票的定义与特征 - HALO指那些价值主要来源于可复制成本极高、寿命很长的实体资产、核心产能、制造网络或基础设施的公司 [1] - 典型特征包括：重资产类生产资料壁垒（如电网、矿山、油气资产、大型公用事业网络、关键AI基础设施制造商）和低技术淘汰率（如半导体设备供应链、芯片代工、先进封装与测试等技术环节）[2] - 这些资产的复制成本极高，且生产过程需要人工智能系统持续进行耗资巨大的“试错式”试验，因此不易受到AI技术淘汰的冲击 [2][3] HALO效应的市场表现与驱动因素 - 重型资本密集型股票正在显著跑赢市场，尤其是在被视为面临“AI颠覆风险”的软件等轻资产板块大幅下挫之际 [6] - 驱动因素包括：更高的实际收益率、推动财政支出与制造业支持的地缘政治因素，以及资金向资本密集型板块的迁移 [9] - 盈利动能也正在转向重资产类股票，市场一致预期的每股收益增速与股本回报率在这些公司中已显著高于轻型资本公司 [9] AI发展对行业格局的双重影响 - AI引发了市场对“颠覆一切”的广泛焦虑，导致从SaaS软件、财富咨询、房地产咨询到物流运输等多个行业出现不加区分的非理性抛售 [7] - 同时，AI也“制造”了一轮“资本开支超级周期”，高盛测算五大“超大规模云厂商”在2023–2026年为AI基础设施累计投入约1.5万亿美元 [2] - 这庞大的增量订单将更直接地分配给电力、能源、材料、设备、数据中心与冷却/供配电链条等重资产型制造公司 [2] 主要科技巨头的角色转变与市场疑虑 - 争夺AI领导地位使亚马逊、微软、谷歌母公司Alphabet、Meta以及甲骨文这五大美国科技巨头从传统的“资本轻赢家”转变为“资本密集型玩家”[8] - 这些公司预计在2023年至2026年间为AI算力基础设施累计投入约1.5万亿美元，而它们在2022年之前的整个历史累计投资约6000亿美元 [8] - 投资者开始质疑对AI算力基础设施持续大规模投入的回报率，今年美国四大科技巨头AI资本支出或将超7000亿美元（意味着激增60%），这引发了对其高估值能否持续的担忧，导致股价回调 [8] 市场资金流向的转变 - 市场正从软件等轻资产板块大举撤离，摩根士丹利指出，欧洲市场的一些长期只做多基金在2025年末就已开始降低对面临AI颠覆风险的SaaS类软件股票的仓位配置 [9] - 投资者积极寻求能够躲避“人工智能颠覆一切”抛售风暴的安全避风港，默契地将投资目光转向HALO类股票标的 [1] - 这些股票主要集中在公用事业、基础资源、半导体设备制造以及能源等传统制造行业 [3]