人民币汇率近期走势与驱动因素 - 人民币兑美元汇率在2026年2月25日强势上涨，在岸人民币报6.8658，离岸人民币报6.8628，双双创下2023年4月以来最高水平，日内涨幅均超过150点 [4] - 本轮升值由三重动力驱动：中美经贸关系自2025年11月回稳改善外部环境；美元持续走弱带动非美货币集体走强；出口企业结汇需求集中释放放大了升值节奏 [4] 美元信用与走势是核心驱动力 - 本轮人民币升值的核心驱动来自美元端，2025年全年美元指数下跌9.4%，而人民币相对美元仅升值4.3%，若以人民币汇率指数衡量则对一篮子货币实际下跌3.4% [7] - 美元走弱的根源在于市场对美国主权信用的不信任及对其长期经济稳定性的质疑，这打破了传统以利差分析汇率波动的逻辑前提 [11] - 自2024年9月美联储降息周期启动至2026年2月13日，10年期美债利率由3.73%上行至4.04%，累计上行31个基点，这与历史降息周期中长端利率下行的规律相反，反映市场对美元资产信心渐失 [11] - 以黄金为价值尺度衡量，2023年初至2025年底，美元相对黄金贬值55.7%，人民币贬值57.4%，主要货币对黄金的集体贬值是全球法币体系信用基础动摇的结果 [13] 美国政策困境与美元前景 - 2026年美国政策面临经济增长、平抑通胀与财政可持续的“不可能三角”困境，大幅降息可能引发通胀失控，不降息则增加经济“硬着陆”风险 [16] - 为赢得中期选举，特朗普政府可动用的工具包括控制能源价格和通过关税豁免减少输入性通胀，但前者效果存疑，后者（关税已占美国财政收入5.0%）若大规模削减将冲击财政收入并迫使增发国债，继续侵蚀美元主权信用 [16] - 若不大幅降息，高利率将抑制企业投资并威胁依赖债务融资的AI资本开支，2025年第二、三季度AI相关投资对美国GDP增速贡献分别达0.9%和0.8% [18] - 无论采取何种政策组合，最终推演均指向对美国主权信用的冲击，美元大概率继续偏弱，2026年人民币相对美元可能继续升值 [21] 季节性结汇需求放大升值波动 - 出口企业结汇需求的集中释放加快了人民币升值速度，2025年从9月开始结售汇差额出现超季节性增长，源于企业预期未来人民币会持续升值 [22] - 2025年12月的结售汇差额超季节性增长到1001亿美元，短期结汇激增加速放大了人民币的升值波动 [22] 人民币自身基本面构成支撑 - 2025年中国经常项目顺差占GDP比重达3.7%，超出此前预测，高盛基于四季度数据将2026年顺差占比预测上调至4.3% [25] - 支撑看多人民币的基本面因素包括：人民币汇率处于深度低估状态，叠加出口板块表现亮眼 [25] - 人民币国际化稳步推进、中国经济再平衡深化，以及全球资本对美元资产多元化配置的结构性转变，共同构成人民币升值的底层支撑 [25] - 人民币国际化正沿着四个维度展开：提升在国际贸易与跨境支付中的使用占比；推动人民币资产成为全球价值储藏工具；确立汇率独立性；为全球“去美元化”提供示范 [26] 机构对汇率走势的预测与约束 - 高盛维持人民币12个月目标6.70，认为人民币仍有约22%的低估空间 [4][29] - 汇丰将2026年一季度末预测调至6.85，年底目标降至6.75 [4][29] - 财通证券测算，假设2026年美联储降息75个基点，美元兑人民币升值幅度或在3.1%左右，极限情形下有望触及6.83，若企业结汇意愿持续高涨甚至可能进一步升值至6.8 [27][29] - 升值存在约束，2025年12月后即期汇率持续低于中间价，反映央行正在干预单边快速升值趋势，按3.1%升值幅度测算，出口贸易总额预计减少约0.8%，2026年出口增速可能下滑至3.0% [29]