华尔街机构观点 - 奥本海默将甲骨文评级从“与大盘持平”上调至“跑赢大盘”，设定185美元目标价，对应27%上涨空间 [1] - 奥本海默认为甲骨文股价自去年9月以来市盈率已下降一半以上，当前风险回报比极为有利，是极具吸引力的买入点 [3] - 伯恩斯坦认为当前甲骨文股价已过度计价悲观预期，风险回报比正进入极具吸引力的区间 [10] 公司基本面与估值 - 奥本海默称甲骨文为“每股收益复合增长强劲的公司”，预计到2030财年每股收益有望增长两至三倍 [3] - 伯恩斯坦模型显示，即便完全剔除AI数据中心相关收入，仅凭传统数据库、SaaS及OCI业务，公司到2030财年的总收入仍可达1010亿美元 [6] - 伯恩斯坦测算，在承担AI基础设施所筹债务的利息成本后，其2030财年每股收益仍有能力达到9.0美元 [7] - 参照微软、SAP、Salesforce等软件同业27.3倍的市盈率水平，甲骨文非AI核心业务对应的估值应为每股137美元 [7][10] - 即便AI业务完全归零，甲骨文仅靠核心业务也能支撑当前股价约85%的安全边际 [7] 数据中心租赁负债风险分析 - 市场担忧客户违约将导致甲骨文承担高达2480亿美元的闲置成本，但伯恩斯坦认为此风险被显著高估 [4] - 数据中心租赁合同期限长达15至19年，产能分批上线直至2030财年，年度最大风险敞口实际仅为130亿至165亿美元，且峰值在2030年 [4] - 只要全球未陷入“AI寒冬”，数据中心需求将维持高位，甲骨文有能力将闲置空间自用或转租 [4] - 全球IaaS/PaaS市场的潜在规模已达1.2万亿至1.4万亿美元，传统企业云迁移所消耗的数据中心容量足以吸纳这些租赁空间 [4] 硬件资本支出风险分析 - 服务器与GPU的采购周期通常在产能上线前3至6个月，若客户取消合同，甲骨文可在交付前灵活取消或推迟订单，且无需承担重大罚金 [5] - 即便硬件已交付，大部分计算资产如存储、网络及内存设备仍具备高度通用性，可无缝转用于传统SaaS及OCI业务 [5] - 研报估算，每1美元AI年收入对应约2至2.5美元的计算资产，资产寿命为6年，这意味着即使客户违约，最多仅有1至2年的计算支出面临风险 [5] AI业务影响压力测试 - 伯恩斯坦在极端情景压力测试中显示，即便AI业务完全归零，甲骨文股价下行空间也仅约15% [3] - 随着近期约250亿美元债务及等量股权融资落地，数据中心建设的资金瓶颈已实质性解除 [10] 财务数据与预测 - 根据伯恩斯坦财务模型预测，公司总收入将从2024财年的530亿美元增长至2030财年的2210亿美元 [8] - AI业务收入预计从2025财年的20亿美元增长至2030财年的1200亿美元 [8] - 非AI业务收入预计从2024财年的520亿美元增长至2030财年的1010亿美元，年增长率从6%提升至17% [8] - 2030财年非AI业务的预期毛利率为71% [8] - 预计2030财年运营利润为398亿美元，运营利润率达39% [8] - 预计2030财年净利润为274亿美元，每股收益为9.0美元 [8] - 公司非AI业务未来24个月每股收益复合年增长率预计为18.2% [10]