核心观点 - 英伟达交出远超预期的业绩与强劲指引，但股价反应平淡，市场对AI需求可持续性与供给约束的疑虑，正压过亮眼的财务数字本身 [1] - 投资者对公司的“固有高预期”已抬至新高，“再一次击败预期”难以带来额外溢价，市场需要AI繁荣能否持续的更强保证 [4] - 市场信号显示，投资者正用更高的确定性门槛来衡量AI龙头的增长质量与持续时间 [5] 财务业绩与指引 - 财年第四季度营收增长73%至681亿美元，调整后每股利润为1.62美元，调整后毛利率为75.2%，均高于市场预期 [6] - 给出的财年第一季度营收指引约为780亿美元，明显高于华尔街平均预期的728亿美元，但低于部分分析师接近800亿美元的更激进预测 [1][5] - 公司已连续14个季度营收超出预期 [4] 业务板块表现 - 数据中心业务是增长主引擎，第四季度营收为623亿美元，高于分析师平均预期的604亿美元 [6] - 游戏业务营收为37.3亿美元，低于市场预期的40.1亿美元 [6] - 汽车相关业务营收6.04亿美元，低于预期的6.43亿美元 [6] - 结构性的分化强化了市场对“增长更多依赖单一引擎”的敏感度 [6] 市场疑虑与公司回应 - 市场对AI需求可持续性、供给约束以及投入产出回报率存在担忧，不再把AI视作“能抬升所有资产的潮水” [7] - 管理层试图正面回应担忧，强调客户正在用新增算力赚钱，投资将维持在高位 [4] - 公司CEO表示客户已从新增算力中获利，会持续在高位投资，对“算力转化为增长，转化为收入”及客户现金流增长有信心 [8] - 对投资者而言，这类表态的关键在于能否持续被订单、交付与后续指引验证 [8] 供给、需求与长期展望 - 公司CFO表示已锁定关键供给，取得足够组件以满足需求增长，并为未来需求准备了库存与供给承诺，出货安排延伸至2027年 [4][9] - 当前Blackwell产品线及后续Rubin预计仍将优于此前销售预测，相关芯片到2026年底预计将带来5000亿美元收入 [9] - 在需求侧，公司宣布Meta Platforms未来几年将部署“数百万”英伟达处理器；同时，Advanced Micro Devices也公布了与Meta的类似长期协议，金额将达数百亿美元级别 [9] - 内存芯片短缺推高价格并影响设备出货，拖累了游戏业务，尚不确定该问题今年是否会缓解到足以推动该业务增长 [9] - 与客户（如Meta）的长期协议因可能存在交叉持股等安排而招致批评，外界担心其可能在一定程度上放大需求 [9] - 最终市场表现取决于交付节奏、供给瓶颈解除速度以及客户侧现金流兑现情况 [9]