核心观点 - 高盛报告指出，美国核心商品通胀正迎来潜在拐点，关税成本向消费端的传导效应已基本释放完毕，这将成为推动通胀在2026年内持续下行并接近美联储目标的关键驱动力[1][3] - 高盛预测核心PCE通胀将从2025年12月的3.00%降至2026年12月的2.2%，并在2027年12月进一步回落至2.0%；核心CPI通胀预计从2026年1月的2.5%降至2026年12月的2.1%，并于2027年12月触及2.0%[1][8] 当前通胀走势 - 核心PCE价格指数于2025年12月同比升至3.00%，较峰值5.61%已显著回落，高盛估计2026年1月同比进一步小幅升至3.05%[2] - 核心CPI方面，2026年1月同比降至2.51%，较6.62%的历史峰值大幅下降，环比增长0.30%[2] - 高盛核心通胀追踪指标（GS Core Inflation Tracker）12月读数为2.14%，GS修正核心指数（GS Trimmed Core）为2.24%，均明显低于核心PCE官方数据，反映出通胀内生压力的持续缓和[2] 关税影响与商品通胀 - 高盛估计关税成本对消费者价格的传导比例在实施十个月后已达62%，其对核心PCE同比通胀的累积推升幅度约为0.7个百分点，但预计到2026年底的增量贡献将仅剩0.1个百分点[1][3] - 预计核心商品PCE通胀将从2025年12月的同比1.97%大幅放缓至2026年12月的0.08%[1][3] - 最高法院裁定推翻了依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的关税，该部分约占2025年实际关税税率10个百分点涨幅中的7个百分点[1] - 剔除关税效应后的核心PCE通胀已在近月降至约2.3%，预计2026年底将进一步降至2.1%[3] 服务业与住房通胀 - 剔除住房的核心服务PCE价格指数12月环比上涨0.33%，同比增速为3.3%；高盛估计1月环比上涨0.39%，对应同比3.44%，该读数虽较2024年12月的4.1%明显回落，但仍高于2018年约2.5%的同期水平[4] - 住房通胀方面，替代性新签租约租金增速正持续放缓，1月同比仅增0.2%，低于12月的0.5%和2025年全年均值1.4%[5] - 高盛预计这一趋势将继续向官方CPI租金数据传导，2026年住房通胀的贡献将逐步收缩[5] 劳动力市场 - 高盛薪资追踪指标（GS Wage Tracker）在第四季度读数为同比+3.5%，企业调查的综合薪资增长预期1月进一步下降至+3.2%[6] - 高盛的“职位-劳动力缺口”指标1月降至-50万人，而2022年初峰值时曾高达+600万人，2019年平均水平约为+130万人，劳动力市场的持续再平衡将有效遏制薪资-物价螺旋上升的风险[6] 通胀预期与市场定价 - 据密歇根大学调查，1年期通胀预期2月环比下降0.6个百分点至3.4%；纽约联储调查中，1年期预期1月下降0.3个百分点至3.1%[7] - 中长期预期方面，密歇根大学5-10年通胀预期维持在3.3%，纽约联储5年预期维持在3.0%[7] - 金融市场方面，零息通胀互换利率隐含的2026年CPI通胀预期较一个月前下降0.1个百分点至2.4%；2027年及2028年的预期同样小幅下调约0.1个百分点至2.3%[7] 分项贡献与政策含义 - 从分项贡献来看，核心商品通胀降幅最为显著，住房通胀亦将温和下行，金融服务等核心服务子项则构成主要的下行拖累来源[8] - 若关税转嫁效应如期消退、服务业通胀延续降温趋势，美联储在2026年下半年重返宽松周期的政策空间将进一步打开[8]