核心观点 - 维持对兖煤澳大利亚的跑赢行业评级 上调目标价21%至35.00港元 认为公司估值仍有吸引力 当前股价对应2026/27E市盈率10.0x/9.5x 目标价对应2026/27E市盈率11.0x/10.5x 较当前股价有10%上行空间 [1] - 公司现金储备丰厚 具备持续分红或实现外延增长的良好条件 [1] - 2025年业绩基本符合预期 盈利下滑主要系煤价下跌所致 [2] 2025年业绩表现 - 2025年归母净利润4.40亿澳元 同比下滑64% 对应每股收益0.33澳元 [2] - 下半年归母净利润2.77亿澳元 同比下滑65% 环比增长70% [2] - 煤炭售价下跌：2025年综合销售价格同比下跌17%至146澳元/吨 其中动力煤价格同比下跌15%至136澳元/吨 炼焦煤价格同比下跌26%至203澳元/吨 [2] - 产量创历史新高：2025年权益商品煤产量同比增长5%至3,860万吨 接近指引上限(3,500-3,900万吨) [2] - 吨煤生产成本小幅改善：以产量口径测算 2025年剔除权益金的吨煤现金运营成本同比下降1澳元至92澳元 符合年度指引(89-97澳元/吨) [2] - 2025年资本开支同比增长7%至7.51亿澳元 处于年度指引7.5-9.0亿澳元的下限 [2] - 维持高现金储备：截至2025年末 公司在手现金21.3亿澳元 净现金20.4亿澳元 [2] - 派息比例稳定：2025年合计拟派发股利0.18澳元/股 相当于2025年每股收益的55% (2023、2024年分别为50%、56%) [3] 未来展望与指引 - 引入2027年盈利预测7.91亿澳元 [1] - 2026年产量和成本指引较2025年上调：2026年权益商品煤产量指引3,650-4,050万吨 剔除权益金的吨煤现金运营成本指引90-98澳元 [3] - 2026年资本开支指引7.5-9.0亿澳元 与2025年一致 [3] - 供给减量推升煤价 助力公司业绩改善：2026年在印尼煤炭出口量或下滑 供给存在扰动的背景下 判断澳洲煤价反弹仍有持续性 [3] - 目标价对应的2026年预期股息率仍有5.0% [1]