行业周期与奶价展望 - 奶价周期已拉长 本轮自2021年9月起下行4年 累计下跌31% [2] - 供给端存栏去化深化 2025年9月奶牛存栏量较1月下降3.2% 牛奶产量增速回落 饲料成本压力与奶价低位加深牧场亏损 [2] - 需求端呈现边际改善 乳制品产量回升 深加工产能释放 大包粉及活牛出口探索落地 有望促进供需缺口收窄 [2] - 预计2026年奶价有望企稳回升 上游牧场公司将直接受益 [2] 公司核心业务与竞争优势 - 公司为国内牧场龙头 规模优势显著 2024年奶牛存栏量62.2万头 原奶产量375万吨 规模行业第一 [3] - 特色奶占比约30% 高于同业 带动原奶毛利率行业领先并平滑奶价波动 [3] - 反刍动物解决方案业务领先 旗下赛科星为最大奶牛育种企业 饲料业务规模行业第一 [3] - 2025上半年经营指标优秀 奶牛单产达12.9吨 公斤奶饲料成本为1.91元/kg 均处行业较优水平 [3] - 与伊利股份战略合作保障原奶销售 同时积极探索肉牛、羊客户以打开增长空间 [3] 公司财务表现与业绩弹性 - 公司在周期底部经营韧性十足 收入稳步增长 2025上半年现金EBITDA仍保持增长 [1] - 扩产完成后进入稳健发展期 后续或将受益于原奶及肉牛价格同步上涨 [1] - 业绩弹性主要来自原奶与肉牛价格上涨 中性假设下 行业奶价上涨3.5% 公司毛利润将增加4.6亿元 同时成母牛估值有望提升 [3] - 若肉牛价格上涨10% 淘牛亏损将收窄1.1亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利为-0.88亿元、13.67亿元、27.68亿元 EPS分别为-0.02元、0.33元、0.66元 [1] - 当前股价对应2026-2027年PE为13.1倍、6.5倍 [1]