核心财务表现 - 2025年第四季度公司营收为154亿元人民币，同比增长21% [1] - 2025年第四季度公司净利润同比暴涨98% [1] - 2025年全年净营业收入为624亿元人民币，同比增长17% [1] - 2025年全年净利润为332.9亿元人民币，同比暴涨95% [1] - 2025年全年核心在线旅游代理业务成交额突破1.1万亿元人民币 [1] 核心业务与增长引擎 - 国际业务收入占总收入比例达到40%，较上年提升5个百分点 [1] - 2025年入境游服务人次同比接近翻倍 [1] - 商旅管理业务同比增长15%，环比逆势增长7% [3] - 机票业务占核心在线旅游代理业务成交额的五成 [1] - 2025年公司投入超过10亿元人民币推动入境游增长，服务超过2000万人次入境旅客 [3] 市场地位与竞争优势 - 公司在国内中高端酒店、国际航班资源领域占据半壁江山 [3] - 公司在出境游和入境游赛道的供应链优势被认为几乎无人能及 [3] - 公司在高端酒店、小众出境线路及专业商旅服务领域被用户和企业优先选择 [3] - 公司过去依靠资源垄断构筑护城河并带来超额收益，这是其净利润增速远高于营收增速的核心原因 [3] 反垄断调查的已显现影响 - 旅游度假业务收入在第四季度环比降幅达34%，为四大业务中降幅最大，原因包括为应对反垄断而取消强制捆绑销售 [4] - 住宿预订业务第四季度同比增长21%，但增速低于市场预期的25%，原因包括公司放松对酒店的“排他性协议”导致订单被分流 [4] - 经调整税息折旧及摊销前利润增速大幅低于营收增速，核心原因是销售费用同比上升，公司需加大营销投入以吸引用户 [5] 反垄断对行业竞争格局的潜在影响 - 反垄断调查核心方向包括“二选一”、“捆绑销售”、“大数据杀熟”及对供应商的不正当定价干预 [4] - 调查可能导致公司过去依赖的“二选一”排他协议和捆绑销售等高利润模式被禁止 [6][7] - 酒店、机票供应商将可自由选择多个平台入驻，飞猪、同程、美团旅行等竞争对手将获得公平抢夺资源和用户的机会 [6] - 公司的市场份额可能因此下滑，垄断优势逐步丧失 [6] 公司战略转型方向 - 公司将持续投入人工智能创新和入境游市场以应对反垄断挑战 [7] - 公司未来需从依赖资源垄断盈利，转向依靠服务质量、产品创新和供应链优势盈利 [7] - 公司计划通过深耕商旅业务打造抗周期增长引擎 [7] - 公司联合创始人范敏、季琦辞任董事，这可能是公司战略转型、告别垄断思维的重要信号 [7]