核心观点 - 在管理改善的背景下，公司向内提效率，向外扩渠道、扩品类，中长期超额收益可期 [1] - 维持"增持"评级，给予目标价12.45元人民币 [1] 财务预测与估值 - 下修公司2025-2027年归母净利润预测至9.56亿元、12.11亿元、14.89亿元 [1] - 对应2025-2027年净利润同比增速分别为-42%、+27%、+23% [1] - 参考东鹏饮料及农夫山泉给予公司2026年24.9倍市盈率估值 [1] 管理层变动与治理 - 张伟通辞任执行董事、董事会主席和提名委员会主席职务 [1] - 高立自2026年1月14日起获委任为执行董事、董事会主席和提名委员会主席 [1] - 高立于2007年加入华润集团，曾在华润饮料工作近10年，并于2012-2020年期间担任财务总监，具有跨领域业务管理经验 [1] - 新任主席的履历背景与公司当前管理精细化改革、渠道精细化运作以及降本增效提利润率的规划相契合 [1] 业务运营与渠道改革 - 2025年起公司开启渠道端改革，主因是渠道库存阶段性偏高以及渠道管理粗放等历史遗留问题 [2] - 改革措施包括加大费用投放以缓解渠道库存压力，以及逐步拆大商为小商、同时招募特渠和饮品经销商以提升团队专业性 [2] - 展望2026年，在渠道问题逐步解决的背景下，包装水主业有望轻装上阵 [2] 产品线与增长引擎 - 包装水业务逐步企稳 [2] - 饮料业务方面，至本清润系列草本饮料持续放量，"魔力"运动饮料和"佐味茶事"无糖茶随着产品升级迭代蓄势待发 [2] - "怡宝"主品牌传递的运动、健康概念与草本饮料、运动饮料及无糖茶的潜在用户诉求相适配 [2] - 饮料业务有望持续放量，逐步成长为第二增长引擎 [2] 运营效率与成本控制 - 公司持续推进"生产、营销、运营"三大中心改造 [2] - 自产率持续提升 [2] - 通过布局铁路、水路及前置仓取代过去单一的公路运输，将显著降低运输费用 [2] - 营销端SKU持续丰富以及信息化系统赋能，将显著提升销售费用投放效率 [2] - 在新任董事会主席到任的背景下，公司有望由内而外提升管理效率，实现盈利能力的持续提升 [2]