2025年业绩回顾 - 公司2025年实现收入20.8亿美元，同比下滑19.4% [1] - 2025年归母净利润为5,817万美元，扣非归母净利润为5,920万美元，同比分别下滑55.8%和48.1% [1] - 归母净利润低于机构预期的7,767万美元，主要因公司日均运价低于预期 [1] - 公司宣布年末每股派息0.06港币，全年分红率达到100% [1] 业绩下滑原因分析 - 2025年全球干散货市场表现疲软，波罗的海BDI和BHSI散货运价指数全年均值同比下跌4.2%和5.9% [1][2] - 业绩下滑主要因运价同比下滑导致 [1] - 2025年上半年全球散货需求疲软拖累运价，下半年运价显著回升 [2] - 2025年下半年BDI和BHSI运价指数均值同比上涨23.4%和9.2%，环比上涨60.1%和42.4% [2] - 2025年下半年公司实现归母净利润3,257万美元，同比下滑56.0%，但环比上涨27.2% [2] 货量结构分析 - 2025年全球小宗散货需求表现强劲，其中铝土矿、镍矿、水泥装载量同比分别增长19.3%、11.3%、10.4% [2] - 大宗散货需求表现偏弱，2025年全球铁矿石、煤炭、粮食装载量同比分别下降2%、6%、6% [2] 股东回报政策 - 公司宣布自2026年起修改分红政策，基础分红率为全年净利润（扣除船舶处置收益）的50% [1] - 若年末资产负债表为净现金状态，分红率最高可增加至100% [1] - 截至2025年末，公司持有净现金1.3亿美元 [1] - 公司宣布新一轮股权回购方案，2026年3月4日至12月31日期间用于回购的资金上限为4,000万美元 [1] - 该回购金额对应可回购股份约占当前已发行总股本的1.7%（基于3月3日收盘价），回购股份将予以注销 [1] - 2025年公司已完成4,000万美元的回购 [1] 2026年行业展望与催化剂 - 受当前中东局势升级影响，市场对全球能源及贸易供应链中断的担忧加剧 [1][2] - 航线安全风险攀升导致运力被迫重新部署和调配，战争风险溢价或将导致干散货运价大幅上涨 [1][2] - 尽管中东区域散货进出口量占全球比重较低，对货量影响有限，但航线扰动、运力再分配及市场避险情绪将传导至运价 [2] - 叠加中国节后复工，铁矿石、煤炭等货盘需求逐步回暖，干散货运价有望同步上涨 [2] - 年初至今，波罗的海BDI运价指数均值同比上涨107.7% [2] 机构盈利预测与估值调整 - 机构考虑地缘扰动或将大幅推升运价，上调了对2026年干散运价的假设 [3] - 基于此，将公司2026年净利润预测上调36%至1.5亿美元 [3] - 维持2027年净利润预测1.3亿美元，并新增2028年净利润预测1.1亿美元 [3] - 估值方法调整为基于1.3倍2026年预测市净率（PB），该倍数为公司历史三年PB均值加3个标准差 [3] - 给予估值溢价主因考虑当前市场受地缘事件强催化，运价上行 [3] - 基于新的估值，将目标价上调17%至3.5港币 [3] - 重申对公司的"买入"评级 [1][3]