核心观点 - 小马智行凭借对摩尔线程的早期股权投资公允价值变动收益，在2025年第四季度录得史上首个季度净利润7550万美元，但核心业务经营亏损同比扩大[1][4] - 公司自动驾驶出行服务（Robotaxi）收入高速增长，并在广州和深圳实现第七代车型的单车盈利，正加速全球扩张，目标在2026年底前将服务拓展至全球超过20座城市，车队规模目标超过3000辆[1][6][8] - 公司正进行大规模前置投资以加速商业化，导致非GAAP口径下全年净亏损扩大，其长期价值的关键在于Robotaxi业务规模化扩张能否如期实现以及亏损能否随规模增长而收窄[5][9] 财务表现 - 季度盈利与构成：2025年第四季度净利润为7550万美元，上年同期净亏损为1.811亿美元，同比扭亏[1]。盈利主要源于交易性金融资产公允价值变动收益1.325亿美元，该项目与早期持有的摩尔线程股权相关[1][4]。剔除该项目及股权激励等非经常项目后，第四季度非GAAP净亏损为4900万美元，较上年同期的4130万美元扩大[1] - 全年核心经营亏损扩大：2025年全年非GAAP净亏损为1.74亿美元，较上年的1.323亿美元增加31.5%[5]。全年非GAAP经营亏损为2.301亿美元，较上年的1.585亿美元明显扩大[5]。公司将亏损扩大归因于前置投入，2025年全年非GAAP研发开支同比增长42.5%至1.963亿美元[5] - 收入与成本结构：2025年第四季度自动驾驶出行服务收入同比增长160%，乘客车费收入同比激增逾500%[1]。2025年全年自动驾驶出行服务收入同比增长129%至1660万美元，其中乘客车费收入增长近400%[6]。2025年全年资本开支为4390万美元，较2024年的1140万美元大幅提升[9] 业务运营与商业化进展 - Robotaxi业务高速增长：第七代Robotaxi投入运营仅四个月，即先后在广州和深圳实现单车盈利转正[6]。2026年3月22日，深圳地区第七代车型单日车均净收入创下人民币394元的历史新高，当日车均订单量达25单[6]。截至2026年3月底，中国区用户总数达100万，规模跃升至去年同期的近3倍[6]。深圳市场2026年1月至2月中旬的付费订单量已超过2025年全年水平[6] - 全球扩张加速：公司目标在2026年底前将运营城市数量拓展至超过20座，其中约一半布局海外市场[6]。2026年3月已新增克罗地亚萨格勒布、新加坡、杭州和长沙等地[6]。公司本月已进入克罗地亚萨格勒布和新加坡，并在卡塔尔多哈推出商业化服务[1][7]。公司正推进审批，计划于2026年3月末在阿联酋迪拜开展全无人驾驶测试运营[7] - 车队规模与供应链：公司车队规模已突破1400辆，全年目标超过3000辆[8]。公司与丰田深化战略合作，将联合部署并在后续商业化阶段合计落地1000辆bZ4X，第七代自动驾驶出租车已于2026年正式启动量产[8]。在用户触达层面，公司已在深圳和广州实现与腾讯微信“出行服务”平台的无缝接入[8] 行业竞争与格局 - 全球竞赛升温：Alphabet旗下Waymo已在美国扩展至10座城市[1][7]。小马智行、文远知行及百度Apollo Go等中国企业正与Uber Technologies及Lyft等合作伙伴积极布局中东和英国市场[1][7]。据彭博报道，小马智行、Uber Technologies及当地初创公司Verne计划在克罗地亚萨格勒布推出Robotaxi服务，该城市有望成为欧洲首个开展收费自动驾驶出租车运营的城市[7] - 合作模式：公司在共建车队模式上，分别与如祺出行在广州、与北京爱特博旅运服务有限责任公司在北京展开合作，同时强化与北京汽车集团及广州汽车集团的合作，借助其供应链和售后网络在海外市场部署车辆[8] 技术与其他业务 - 自动驾驶卡车进展：公司第四代自动驾驶卡车的自动驾驶套件物料清单成本较上一代降低70%，目标于2026年底前启动量产及首批部署[9]。公司在广东江门港完成了全无人驾驶部署[9]。自动驾驶出租车与卡车平台共享约80%的技术架构，有助于分摊研发成本[9]