IPO发行概况 - 公司于2026年4月9日启动港股全球发售，计划4月17日挂牌，发行价区间为6.72-7.62港元/股 [1][7] - 基础发行约1.6亿股，对应基础发行规模约10.8-12.2亿港元，绿鞋后发行约1.8亿股，对应规模约12.4-14.1亿港元 [1][7] - 本次IPO获得9家基石投资者合计5800万美元认购，占基础发行规模的42.1% [2][8] 估值与投资者 - 本次港股发行市值上限约130亿港元，较2021年冲刺美股时传闻的20亿美元估值显著回落 [2][8] - 按发行价下限计算，2020至2021年参与E轮、E+轮融资的后期财务投资者（如高瓴、GGV、Coatue）持有期间复利年化收益率仅约6%–7% [2][8] - 基石投资者名单涵盖中资保险、公募、私募、产业投资者及一家外资机构，但缺乏在港股市场有强大号召力的顶级外资长线及私募基金 [2][8] 业务与市场地位 - 公司是云原生空间设计软件龙头，以酷家乐为核心产品，提供3D设计、渲染、模型库及BIM能力 [3][9] - 按2024年收入统计，公司以23.2%市占率位居中国空间设计软件市场第一 [3][9] - 国际市场推出本地化软件Coohom，针对亚洲及美国市场 [3][9] 财务表现与增长 - 2023-2025年营收分别为6.6亿元、7.5亿元、8.2亿元，同比增速从13.8%下降至8.6%，增长中枢持续下移 [3][9] - 下游房地产行业景气度低迷及空间设计软件市场整体规模有限制约了收入增长，行业2024-2029年复合年增长率预计为14.9% [3][9] - 客户留存率持续下滑，整体净收入留存率从2023年的106.1%降至2025年的98.6%，客户留存率从61.2%降至58.4% [3][9] - 订阅合约短期化趋势显著，2025年新签一年期订阅占比达90.2% [3][9] 盈利能力与现金流 - 毛利率表现卓越，从2023年的76.8%稳步提升至2025年的82.2% [4][10] - 2023-2025年年内亏损分别为6.5亿元、5.1亿元和4.3亿元 [4][10] - 2025年经调整净利润首次转正为5713万元，主要得益于成本控制，销售及营销开支同比削减16.0%至2.7亿元，研发开支同比减少13.8%至2.9亿元 [5][11] - 人员优化是开支下降的重要原因，员工总数从2024年三季度末的1388人减少至2025年末的1264人 [5][11] - 公司提示2026年将继续录得净亏损，经营性现金流长期为负，2023-2025年经营活动现金流净额分别为-0.6亿元、-1.1亿元、-0.2亿元 [5][11] - 截至2026年2月底，公司现金及现金等价物仅剩1.3亿元，流动性储备相对紧张 [5][11] AI业务进展 - 为打破增长瓶颈，公司推出SpatialVerse布局具身智能数据集，绑定AI概念 [4][10] - 2025年AI业务仅实现收入520万元，服务客户仅16家，收入占比不足1% [4][10] - 主要收入仍高度依赖传统软件订阅业务，AI转型尚未形成规模化的商业化支撑 [4][10] 估值水平与市场对比 - 按发行价测算，公司市值约114亿港元，对应2025年市销率高达13.9倍 [6][12] - 该估值远超多数SaaS公司3.0-4.5倍的2025年市销率区间，并高于同一竞争市场的中望软件（10.8倍） [6][12] - 部分市场观点参考2025年上市的AI+SaaS板块标的（如滴普科技、明略科技）认为其IPO估值具备吸引力 [6][12] - 但同类公司阶段性表现多与港股通纳入预期、市场情绪炒作相关，滴普科技股价曾出现单日大涨50%、60%的极端行情，估值波动剧烈 [6][12] - 当前市场中几乎所有SaaS公司都在积极绑定AI概念，但真正实现商业化落地并贡献稳定收入的案例寥寥无几 [6][12]