核心观点 - 作为平台型软饮公司，公司由包装水和饮料双引擎驱动，多品类仍具强劲增长动能，多品牌处于迭代升级中[1] - 2025年公司包装水业务逐步复苏，饮料业务保持强劲增长，东方树叶的持续高增长推动产品结构改善，盈利能力提升至新水平[1] - 无糖饮料赛道坡长雪厚，公司正分层推出创新健康产品，有望长期受益健康化趋势[1] - 公司多品类协同及规模效应持续释放，预计净利率在大体稳定，随着市场份额企稳和产品结构持续改善，长期价值日益凸显[1] 财务业绩 - 2025年公司营收/归母净利润达526亿元/159亿元，分别同比增长22.5%/30.9%[2] - 2025年下半年营收/归母净利润为269亿元/82亿元，分别同比增长30.0%/40.2%[2] - 2025年毛利率同比提升2.4个百分点至60.5%[4] - 2025年销售费用率同比下降2.8个百分点至18.6%，管理费用率同比微增0.1个百分点至4.7%[4] 分业务表现 - 2025年包装饮用水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料营收分别为187.1亿元/216.0亿元/57.6亿元/51.8亿元，同比分别增长17.3%/29.0%/16.8%/26.7%[2] - 2025年下半年包装饮用水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料营收分别为92.7亿元/115.1亿元/28.6亿元/26.1亿元，同比分别增长24.9%/38.4%/20.2%/32.5%[2] - 2025年包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品营业利润率同比分别变化+6.3/+2.9/+4.6/+9.4/+2.7个百分点[4] 业务发展 - 包装水业务：2025年新增3处水源，主要水源达16处[2] - 茶饮料业务：2025年推出东方树叶1.5L新规格，并首次启动开盖有奖活动提升复购率与品牌粘性[2]；推出新口味“陈皮白茶”与“菊花普洱”[2]；6月推出100%真茶叶萃取的碳酸茶“冰茶”，进一步完善产品矩阵[2] - 果汁饮料业务：17.5° 100% NFC橙汁900ml大瓶装已在山姆会员店上市并成为热销产品[2] - 功能饮料业务：炭仌持续推出多规格产品以深耕咖啡市场[2] - 新产品规划：2026年将推出电解质水新品，定位竞争性产品，预计全年目标超5-6亿元[3]；考虑在2026年下半年或2027年上半年推出一款创新能量饮料产品[3] 成本与运营 - 2025年毛利率提升主要受益于PET、纸箱、白糖等原材料采购成本下降[4] - 面对2026年PET等材料成本波动，公司有信心应对市场波动，不会改变其定价体系、行为方式或管理秩序[4] - 公司将根据竞争市场环境灵活调整营销费用和折扣以应对成本压力[3]