文章核心观点 - 信贷市场对科技巨头，尤其是英伟达，在AI基础设施领域激进的“循环融资”模式表示担忧，这引发了信用违约互换（CDS）价格飙升和信心危机，并已传导至股市 [1][3][9] - 苹果因采取“轻资产”的AI发展策略，在资本支出上保持克制，其市场表现和信用状况与英伟达等形成鲜明对比，市值重夺全球第一 [1][2][11] - 由AI基础设施巨额融资引发的信贷信心危机正在向甲骨文、Alphabet、Meta等其他科技公司蔓延，市场担忧其资本支出的可持续性和信用风险 [6][7][8] 市场表现与市值变化 - 周一美股收盘，英伟达股价跌近5%，市值降至约4.77万亿美元；苹果股价涨超1%，市值达4.95万亿美元，自2025年4月以来首次重夺全球市值第一 [1] - 2026年至今，英伟达股价仅上涨4%，而苹果股价上涨了24% [2][11] - 周一费城半导体指数跌2.23%，英伟达跌近5%，AMD跌约5%，阿斯麦跌超5% [10] - 韩国市场反应剧烈，周二盘中SK海力士跌幅一度达11.1%，三星电子跌幅达9.5%，韩国综合指数（KOSPI）跌幅一度达到10% [10] - SK海力士美国上市股票收盘价143.02美元，已跌破149美元的IPO发行价 [10] 信贷市场信号与CDS变动 - 英伟达五年期CDS盘中一度上涨约14个基点，最高升至每年约82个基点，为自去年11月活跃交易以来的最大盘中涨幅 [1] - 为1000万美元英伟达债务买五年期违约保护，每年成本从约6.8万美元升至约8.2万美元 [1] - 甲骨文五年期CDS周一报215个基点，年初为144个基点；其10年期债券收益率约6.4%，接近BB级（垃圾级）债券的6.7% [7] - Alphabet五年期CDS周一升至67个基点的历史新高 [8] - 甲骨文、SpaceX、Alphabet、亚马逊、Meta、博通的CDS价格近日均升至历史新高 [6] 英伟达的“循环融资”模式与风险 - 英伟达正与OpenAI谈判，计划提供约2500亿美元的融资担保，以帮助OpenAI锁定数据中心算力项目 [2] - 英伟达还在讨论为OpenAI采购芯片的3500亿美元项目提供融资 [2] - 加上与SK集团逾5000亿美元合作，英伟达潜在涉及的AI基础设施交易规模已超过7500亿美元 [2] - 截至2026财年末（1月25日），英伟达持有的现金及有价证券合计约626亿美元，2500亿美元担保是其现金储备的约4倍 [3] - 英伟达已披露的合作伙伴设施租赁担保总额上限为35亿美元，新担保规模是其71倍 [3] - 这种模式被《华尔街日报》称为“信用包装”，即投资级科技巨头用自身资产负债表为未达投资级的公司提供低成本债务融资 [3] - 市场担忧这种模式的“循环”本质：英伟达为客户提供融资或担保，而这些客户又反过来购买英伟达的芯片 [3] - 知名投资人Michael Burry加码做空英伟达，并援引国际清算银行报告称，英伟达当前及未来大量需求“并非来自终端客户，而是通过表外融资安排循环驱动” [5] 其他科技公司的信贷与资本支出压力 - 谷歌已同意为Anthropic在五个数据中心地点的租赁付款提供担保，帮助其获得相当于约350亿美元的贷款 [4] - 标普全球评级将甲骨文长期信用评级从BBB下调至BBB-，仅比垃圾级高出一档 [7] - 标普预计，甲骨文2027财年资本支出将达900亿至950亿美元，运营活动将消耗约420亿美元现金，远高于此前预计的240亿美元 [7] - OpenAI约占甲骨文剩余履约义务的一半，客户集中度风险偏高 [7] - Alphabet第二季度资本支出翻倍至449亿美元，自由现金流降至负59亿美元，为上市二十多年来首次 [8] - Alphabet将全年资本支出指引上调至1950亿至2050亿美元，并预计2027年支出仍将大幅增长 [8] - Meta为德克萨斯州价值120亿美元数据中心筹集资金的最新融资成本已大幅上升，接近垃圾级债券水平 [8] 苹果的“轻资产”AI路径 - 苹果在AI资本支出上保持克制，倾向于租赁算力而非自建基础设施，过去三个季度资本支出持续下降 [2][11] - 苹果曾因AI投入不足遭受批评，但当前市场观点认为其成功规避了资本支出陷阱 [2][11] - 苹果将于7月30日盘后发布2026财年第三季度财报，分析师共识预期营收约1088亿至1100亿美元，每股收益约1.89美元，毛利率预期47.5%至48.5% [11] - 存储芯片涨价正在侵蚀硬件利润，苹果6月已因内存芯片短缺上调了Mac和iPad的售价 [12] 行业面临的宏观与监管挑战 - 韩国券商指出，此轮抛售叠加了多重因素：AI基础设施融资风险、中国低成本开源AI模型对算力需求预期的冲击，以及长鑫科技上市引发的竞争担忧 [10] - 纽约州已实施为期一年的新建数据中心禁令，缅因州、明尼苏达州、密歇根州、宾夕法尼亚州等多个州正在考虑类似立法 [10] - 市场注意力正在从GPU转向内存芯片和其他数据中心基础设施，美光、SK海力士、SanDisk正成为新的关注焦点 [12] 后续市场关注焦点 - 苹果周四财报：重点看毛利率、服务业务增速及管理层对Q4毛利率指引 [12] - CDS走势：英伟达、甲骨文、Alphabet、Meta的CDS若继续攀升，信贷市场信心危机将进一步向股市传导 [13] - 英伟达融资交易的最终落地：关注2500亿美元担保是否签约，以及下季度10-Q中担保账簿的变化 [13] - 韩国市场能否企稳：关注SK海力士股价及KOSPI后续走势，HBM4芯片出货量是基本面关键 [13] - 数据中心监管动态：关注纽约州数据中心禁令是否会引发更多州跟进，以及俄亥俄项目电力分配的决定 [13]