文章核心观点 - 中信里昂发布研报，现代牧业2023年销售额同比增长9%、净利润同比下降69%，与盈利预警一致，预计原奶价格下行周期短期内延续，但CMD能凭借合作、采购和效率胜过同行，维持“买入”评级，目标价港币1.00 [1] 2023财年回顾 - 2023财年原奶/新业务销售分别同比增长3%和36%，原奶平均售价同比降6%、销量同比增9%（产量同比增3%至12.6吨），每吨毛利润同比降14%，销售和管理费用占收入比率同比扩大0.2个百分点至9.1%，经调整的Cash Ebitda同比降9%至25亿元，净利润同比降69%至1.75亿元 [2] 原奶价格可能保持下行势头 - 2023年中国原奶价格平均同比降8%，2024年降幅更大、同比降11%，管理层预计2024年第三季度或逆转，需求反弹、饲料成本和奶牛售价是短期内决定原奶价格的关键因素，CMD原奶价格变动相对市场在下行周期中较稳定 [3] 持续优化采购和提高效率 - CMD计划2024年将每公斤牛奶生产的饲料成本同比降低10%，已完成2024年约65%的饲料采购，2023年开始生产特种原奶，计划将其销售占原奶销售的10%/20%以推动毛利率提高，持续改善产量和运营效率以应对外部挑战 [4] 维持“买入”评级，目标价不变为港币1.00 - 该行将24 - 25财年销售额上调0 - 2%、净利润上调15 - 42%，目标价仍为港币1.00，基于不变的WACC为9.6%和永续增长率为1.0%的折现现金流估值法，维持“买入”评级 [5]