4月22日凌晨，张坤旗下基金披露了2025年一季报。 一季度 张坤在管基金 的 整体持仓变动不大，主要调整了 消费 和 科技 等行业的结构 。 一方面，对长期持有的白酒企业进行了再平衡，减持了一季度亏损 8%的洋河股份，增持了山西汾酒。 另一方面，减持在2024年四季度几乎顶格配置的 港股互联网，分别减持腾讯、阿里巴巴 216.5万股和2376.5万股。 此外，张坤所管理的易方达亚洲精选在一季报中还有一大关注点，即对台积电的操作，减持其美股仓位，增加了少许在中国台湾本土上市的台积电股票。 在 3月底披露的 2024年年报中，张坤在谈及"最优秀的企业和企业家也都会遇到困难和问题"时，特别举了台积电创始人张忠谋的例子，台积电的发展经历 了诸多坎坷，但如今的台积电成为了全球市值前十的企业。 伟大是"熬"出来的，投资也是如此，需要的是长期主义。 其实， 从 3月底披露的年报和今天（4月22日）最新披露的一季报来看，张坤少有的用较大篇幅来从宏观视角做了一些解读。 2024年的年报中，张坤大幅谈及过去较为审慎的房地产周期；在一季报中，用大量笔墨对当下经济进行了分析预判。 而在数字、迹象的背后，张坤想要表达的核心观点在于 ...

文章核心观点 4月21日江苏华电仪征120MW/240MWh风光集中配建储能电站项目40MW/80MWh储能系统中标候选人公示，介绍了中标候选人情况、招标要求及相关联系方式等信息 [1] 分组1：中标候选人情况 - 第一中标候选人为上海派能能源科技股份有限公司，投标报价4487.3万元，折合单价0.56元/Wh [1] - 第二中标候选人为安徽通盛能源科技股份有限公司，投标报价4181.3万元，折合单价0.522元/Wh [1] - 第三中标候选人为北京海博思创工程技术有限公司，投标报价4640万元，折合单价0.58元/Wh [1] - 三家公司质量、工期/交货期/服务期均满足招标文件要求，项目负责人信息均为“/”，资格能力条件也都满足要求 [3] 分组2：招标要求 - 招标人为中国能源建设集团江苏省电力设计院有限公司，采购内容为40MW/80MWh储能系统 [1] - 投标人或其所代理制造商需近3年内（2022年01月01日至递交响应文件截止时间前）至少具有2个容量不小于100MWh的磷酸铁锂储能系统集成供货业绩 [1] - 本次招标不接受代理商，不接受联合体投标 [1] - 招标文件获取时间为2025年3月21日9时00分到2025年3月26日17时00分 [1] 分组3：异议渠道和方式 - 投标人或其他利害关系人对公示内容有异议，应在公示期间以书面形式向招标代理机构提出，将相关材料盖章后发至361693988@qq.com，并电话联系招标代理机构联系人樊果（15850674131），逾期不再受理 [4] 分组4：监督部门 - 本招标项目的监督部门为中国能源建设集团江苏省电力设计院有限公司法务与合规部，投诉电话025 - 85081790 [6] 分组5：联系方式 - 招标人：中国能源建设集团江苏省电力设计院有限公司，地址南京市江宁区苏源大道58 - 3号，联系人孙超，电话025 - 85081413，电子邮件sunchao@jspdi.com.cn [7] - 招标代理机构：江苏天信建设项目咨询有限公司，地址南京市建邺区水西门大街272号金基广场5A层（5A02室），联系人樊果，电话025 - 86556245 - 8011、15850674131，电子邮件361693988@qq.com [7]

文章核心观点 - 钠电池发展受资源、成本和安全需求驱动，宁德时代推动其从实验室走向商业化，第二代钠电池若性能接近铁锂电池，将重塑中低端动力和储能市场格局，巩固其行业领导地位，还能推动锂/钠电池“双轨并行”格局，降低中国新能源产业对锂资源依赖，短期内钠电池可在部分领域形成差异化竞争 [24][28] 宁德时代钠电池进展及财务情况 - 公司正在开发第二代钠电池，性能指标接近磷酸铁锂电池，规模化应用后成本有优势 [1] - 2021年7月29日发布第一代钠离子电池，电芯单体能量密度达160Wh/kg，常温15分钟充电达80%以上，-20℃低温放电保持率超90%，系统集成效率超80% [2] - 下一代钠离子电池能量密度研发目标超200Wh/kg [3] - 2023年钠离子电池首发落地奇瑞车型，双方推出电池品牌“ENER - Q”，就多种构型电池展开合作 [3] - 2024全年公司营业收入3620亿元，归母净利润507亿元、同比增长15%，综合毛利率24.4%、同比增长5.3个百分点，经营性现金流970亿元，期末货币资金超3000亿元 [3] - 预计2025年神行和麒麟电池在公司LFP、NCM产品中出货占比从去年30% - 40%提升至60 - 70%，骁遥电池自去年底发布已在30余款车型搭载 [4] 发展钠电池的核心原因 资源与成本优势 - 钠资源丰富，是地壳中含量第六的元素（约2.3%），分布广泛，远高于锂（0.0065%），锂资源供应链易受地缘政治影响 [5] - 钠电池正极可用廉价金属，负极可用硬碳或无烟煤衍生碳，电解液中六氟磷酸钠成本低于锂盐 [6] - 钠电池负极可采用铝箔，无需铜箔集流体，进一步降本 [7] 安全性与环境适应性 - 钠电池热稳定性高，在过充、针刺或高温下不易热失控，适合对安全性要求高的场景 [8] - 钠离子在-20℃下电解液中离子电导率比锂高30%以上，低温容量保持率显著优于锂电池 [9] 互补锂电池的规模化需求 - 锂资源难以满足全球电动车和储能需求爆发式增长，钠电池可填补中低端市场，缓解锂资源压力 [11] 供应链复用性 - 钠电池生产工艺与锂离子电池高度兼容，企业可快速复用现有产线，加速产业化 [12] 宁德时代钠电池技术进展 技术路线选择 - 正极材料可能采用层状氧化物或普鲁士蓝的改性方案，结合包覆、掺杂技术提升稳定性 [17] - 开发适配钠离子的新型电解液，优化SEI膜形成，隔膜沿用锂电池技术 [15] 性能突破方向 - 负极材料采用硬碳，通过前驱体优化提升首效和容量（当前可达300 - 350mAh/g） [17] 产业化布局 - 与车企合作测试钠电池车型，与储能客户推进示范项目，通过规模化降本抢占储能和低端电动车市场 [21] 挑战与前景 技术瓶颈 - 存在正极材料能量密度与循环寿命平衡、硬碳负极规模化一致性控制、电解液与电极界面长期稳定性等问题 [22] 市场定位 - 短期内难以替代锂电池，可在储能、低速车等领域形成差异化竞争，或将钠电池与锂电池混搭提升系统性价比 [28] 行业影响 - 公司技术突破将加速钠电池产业化进程，推动锂/钠电池“双轨并行”格局，降低中国新能源产业对锂资源依赖 [28]

▍ 三月房地产行业数据虽暖意阵阵，但政策出台仍有紧迫性。 文 ｜ 陈聪 张全国 刘河维 李俊波 各地出台提振消费政策，都将稳楼市纳入政策框架。我们认为房地产行业在提振消费政策中的重要 性，既体现为与住房直接或间接相关的消费，也体现为房价财富效应对居民收入信心和消费意愿的 重要影响。我们相信全国性政策将在4 - 5月出台，具备较强产品力的开发企业和持有优质运营资产 的企业具备投资价值；我们也持续看好物业和商管服务板块的红利价值。 ▍ 提振消费的关键是提升消费意愿，提升消费意愿的关键在增加居民财产性收入，房地产市场是 居民财产性收入的主要可能来源。 根据中国人民银行《2 0 1 9年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》，我国城镇居民家庭资产中住 房资产占实物资产比重超过7 0%，占总资产比重接近6 0%。国家统计局数据显示7 0城新房和二手 房价格指数自2 0 2 1年下半年之后累计分别下跌1 0%和1 7%，环比自2 0 2 3年起连续下跌2 2个月/ 2 3 个月，影响了居民的财富保值增值预期，更削减了居民部门的财产性收入，从而影响了居民的消 费意愿和能力。我们相信，推动房地产市场止跌回稳的主要目的，就是要提振 ...

文 ｜ 吴威辰 柯迈 汪浩 於学鑫 2 0 2 5年4月2 1日，宁德时代在超级科技日上发布了二代神行、二代钠电、骁遥双核等新产品，其中 二代神行电池峰值充电倍率1 2C全球领先，石墨负极与负极包覆材料有望受益，二代钠电池在极寒 环境下保持良好的充放电性能，启停电池计划2 0 2 5年6月量产，动力电池计划2 0 2 5年1 2月量产， 有望带动硬碳负极放量，此外，宁德时代发布的骁遥双核电池，应用了自生成负极技术，金属直接 沉积在负极的集流体上，我们预计该新技术正在逐步落地与产业化，对石墨负极等材料的影响相对 有限。我们认为负极材料及相关产业链有望充分受益。 ▍ 事件： 2 0 2 5年4月2 1日，宁德时代召开超级科技日，发布第二代神行快充电池、第二代钠离子电池、双 核架构等产品与技术，我们点评如下。 ▍ 产品一：二代神行电池峰值充电倍率1 2C，我们预计石墨负极与包覆材料受益。 根据宁德时代超级科技日发布会内容，其第二代神行电池是全球首款峰值1 2C的磷酸铁锂快充电 池，能够实现3 0秒补能7 5 km，5分钟补能5 2 0 km，峰值充电功率1 . 3MW，二代神行电池完美适 配兆瓦级充电桩，据发布会内 ...

明明｜中信证券首席经济学家 S1010517100001 债市启明｜美债波动原因、影响几何？ 美债市场近期波动剧烈，反映市场对于美元资产信任在下降。美债波动剧烈或中枢处 于高位或将加剧全球主权债市场定价压力，并可能推动资金转向黄金及中债、欧债等 替代资产。对中国市场而言，中长期来看，受益于政策托底和国内经济韧性，A股和 人民币资产配置价值或将凸显。 风险因素：特朗普政策变动超预期；美国与其他国家贸易摩擦风险超预期；全球经济 超预期；美国货币政策超预期；地缘政治风险超预期等。 吴威辰｜中信证券 电池与能源管理首席分析师 S1010521060001 锂电负极｜宁德时代快充、钠电等新品发布，打开负极材料新空间 2025年4月21日，宁德时代在超级科技日上发布了二代神行、二代钠电、骁遥双核等 新产品，其中二代神行电池峰值充电倍率12C全球领先，石墨负极与负极包覆材料有 望受益，二代钠电池在极寒环境下保持良好的充放电性能，启停电池计划2025年6月 量产，动力电池计划2025年12月量产，有望带动硬碳负极放量，此外，宁德时代发布 的骁遥双核电池，应用了自生成负极技术，金属直接沉积在负极的集流体上，我们预 计该新技术正 ...

文 ｜ 华鹏伟 林劼 美国"对等关税"来势汹汹，但虎头蛇尾，而中国光伏在长期面对"双反"、3 0 1、2 0 1等高额关税的情况下，对美出口已与关税脱敏，主要通过东 南亚等海外基地实现对美间接出口。"关税战"冲击虽造成中国光伏厂商海外产能成本上升并进一步挤压盈利，但相较于美国本土制造成本，或仍 具相对优势，美国光伏制造回流进程充满不确定性，中期内难改光伏产品进口依赖的窘境。面对复杂多变的贸易和政策环境，加大非美市场开 拓，推动技术升级和品牌塑造，实现市场多元化+业务本地化+向解决方案服务商转型，或将成为对冲风险和盈利回升的关键。 ▍ 美国对华关税陡增，但光伏出口早已脱敏。 美国关税来势汹汹，但虎头蛇尾，虽然对华进口商品加征税率高达1 4 5%，但中国光伏长期面临"双反"+3 0 1+2 0 1的高关税，对美出口持续低 位，早与关税脱敏，目前主要通过东南亚等海外生产基地实现间接出口。美国对东南亚四国电池"双反"和加征普遍关税虽可能抬升中国厂商海 外产能生产成本，进一步挤压盈利空间，但相较于美国本土制造成本，或仍具相对优势，对光伏电池组件产品"中国品牌→东南亚制造→出口 美国"的商业链条未尚造成根本性冲击；同时， ...

4月21日晚，光线传媒（300251）披露了2024年年报及2025年一季度报告。在《哪吒之魔童闹海》（下称 《哪吒2》）的带动下，光线传媒今年一季度业绩大幅增长。 财报显示，2025年一季度，光线传媒实现营业收入29.75亿元，同比大幅增长177.87%；实现归母净利润 20.16亿元，同比大幅增长374.79%；实现扣非净利润20亿元，同比增长380.71%。 光线传媒表示，根据国家电影局发布的数据，2025年春节档（1月28日至2月4日）电影票房为95.1亿元，观 影人次为1.87亿，创造了新的春节档票房和观影人次纪录。 今年一季度公司业绩增长的主要驱动力来自电影及衍生品业务。光线传媒表示，一季度，公司电影及衍生 业务收入及利润，较去年同期均实现大幅增长。 光线传媒并未披露《哪吒2》具体分账收益情况。灯塔平台数据显示，截至今年3月31日，《哪吒2》票房接 近151亿元。 不过，电影票房并不直接等于营业收入。按照光线传媒披露的信息，公司对于影视剧收入确认有严格的标 准和程序。 另外，光线传媒今年一季度经营现金净流入48.85亿元，去年同期为流出8541万元。 《哪吒2》带动下，光线传媒一季度收入超去年全年 ...

近期A股市场面值退市公司明显增多。 4月21日，*ST吉药（300108.SZ）股价再度跌停，连续第18个交易日股票收盘价低于1元，或已提前锁定面值退市。 又一公司或已提前锁定面值退市 4月21日，*ST吉药（300108.SZ）股价再度跌停，报0.30元，这是该股连续第18个交易日股票收盘价低于1元，据记者测算，即便后续两个交易日收盘涨停，该股股 价也回不到1元以上，将触及面值退市规定。 根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》第10.2.1条的规定，若公司出现连续二十个交易日的股票收盘价均低于1元，公司股票将被终止上市。 A股面值退市案例近期又增多 近日，A股市场股票因收盘价连续低于1元面值，触及面值退市规定的公司案例再次明显增多。 据记者统计，最近一段时间里，*ST旭蓝、*ST嘉寓、*ST东方、*ST富润等公司因收盘价连续多日低于1元，已触及面值退市条件，相关公司已收到交易所的拟终止 股票上市事先告知书。 比如*ST东方近日表示，公司于2025年4月14日收到上交所下发的《关于拟终止东方集团股份有限公司股票上市的事先告知书》，截至2025年4月14日，公司股票已 连续20个交易日的每日股票收盘价均低于1 ...

美股大跌！ 受特朗普威胁解雇鲍威尔言论影响，美股持续走低，截至发稿，纳指跌幅扩大至2.96%，标普500指数跌2.6%，道指跌超1000点，跌2.56%。 可选消费板块跌约3%，成份股特斯拉跌超7%，科技板块跌2.8%，电信板块也跌超2%，能源板块跌1.8%。费城半导体指数跌超3.3%。 大型科技股普跌，英伟达、亚马逊跌超2%，特斯拉跌超4%。 美国加密货币股上涨，ISHARES比特币信托上涨4.1%，PROSHARES比特币策略交易所交易基金上涨3.9%。 周一，美元指数（DXY）暴跌超过1%，一度跌破整数关口98，为2022年3月以来最低点。现货黄金成功站上3420美元/盎司，再刷历史新高。 4月21日晚间，美国总统特朗普进一步加大了对美联储主席杰罗姆·鲍威尔的施压力度，称其为"一个大输家"，并警告称，如果不立即降息，美国经济可能会放缓。 特朗普在Truth Social上写道："许多人正在呼吁对利率进行'预防性降息'。" 特朗普声称，美国目前"几乎没有通胀"，能源和大多数其他"东西"的成本都在下降。 特朗普写道："随着这些成本呈现出如此良好的下降趋势，正如我所预测的那样，几乎不可能存在通胀，但经济可能会 ...