报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [21][45] 报告的核心观点 - 历经二十余年发展，报告研究的具体公司构筑“家电 + 汽零”双轮驱动业务布局，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务”发展规划 [45][54] - 公司坚持大客户合作路线，与多家国际知名家电企业达成长期合作，优质客户资源带来稳定订单 [43][45] - EPS 电机需求量总体稳定，但国产替代仍有可观空间，公司持续收获客户定点，汽零业务快速发展 [7][45] - 预计 24 - 26 年公司分别实现归母净利润 4.07/5.20/6.44 亿元，分别同比 +26%/28%/24%，采取可比公司估值法，考虑到公司家电业务拓展新客户、新品类，汽零业务快速放量，给予“买入”评级 [16][21][45] 根据相关目录分别进行总结 德昌股份：家电代工起家，拓展汽零第二增长曲线 - 公司前身 1998 年成立，生产吸尘器线路板和五金件等配件，2002 年专注电机和家用吸尘器研发生产，2012 年生产研发吸尘器整机，2017 年业务拓展至汽车 EPS 无刷电机领域，2018 年研发生产美容美发产品，2019 年进军家庭健康护理行业，2021 年在上交所成功上市，形成“家电 + 汽零”双轮驱动业务格局 [45][54] - 2023 年公司实现营收 27.8 亿元，同比 +43.2%，归母净利润 3.2 亿元，同比 +8%；2024Q1 营收 8.2 亿元，同比 +46%，归母净利润 0.9 亿元，同比 +102% [38] - 家电代工是主要收入来源，2023 年吸尘器和小家电分别贡献 59%和 30%左右营收，EPS 电机占比 7%成第三大收入来源，随着家电业务拓展和 EPS 电机定点放量，收入端有望持续增长 [40][42] 家电业务：拥有优质客户资源，不断拓展新客户&新品类 - 公司坚持大客户合作路线，家电代工业务客户包括创科实业、海伦特洛伊和尚科宁家，创科实业地板护理业务年营收 10 亿美元左右，海伦特洛伊营收稳定在 20 亿美元左右，优质客户带来稳定订单 [43][45] - 高度聚焦的客户服务、规模化全环节的制造能力和专业务实的研发能力是公司家电业务核心竞争力，能为客户提供高度聚焦服务，规模化制造降低成本，核心零部件技术领先 [5] 汽零业务：国产替代进行时，公司持续收获客户定点 - EPS 电机需求量总体稳定，2022 年国内 EPS 电机需求量约 1894.8 万台，其中国内产量 667.7 万台，合资及进口量 1261 万台，国产替代空间充足 [7][45] - 2023 年公司获取 EPS 电机和刹车电机新定点项目 4 个，全生命周期总销售金额超 14 亿元；截至 2023 年底累计实现 30 个汽车电机项目定点，18 个已量产，2024 - 2026 年定点金额超 23 亿，2023 年汽车电机年销量突破 120 万台，在线控制动电机领域有进展，截至 2023 年末 EPS 电机和制动电机年设计产能超 300 万台 [11][45] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 吸尘器业务：预计 24 - 26 年收入分别同比 +31.3%/23.9%/20.8%，毛利率分别为 17.3%/17.5%/17.8% [12] - 小家电业务：预计 24 - 26 年收入分别同比 +25.0%/14.0%/10.0%，毛利率保持在 23%左右 [12] - EPS 无刷电机业务：预计 24 - 26 年收入分别同比 +100%/70%/40%，毛利率分别达到 18%/20%/22% [12] - 预计 2024 - 2026 年公司分别实现营收 37.1/46.7/56.3 亿元，分别同比 +33.7%/25.8%/20.7%，毛利率分别为 19.6%/19.8%/20.3% [12] - 销售费用率预计 24 - 26 年维持在 0.4%左右；管理费用率预计 24 - 26 年分别为 4.3%/4.2%/4.1%；研发费用率预计 24 - 26 年分别为 3.5%/3.4%/3.3%；财务费用率预计 24 - 26 年分别为 -1.3%/-1.1%/-0.8% [15][16] - 预计 24 - 26 年公司分别实现归母净利润 4.07/5.20/6.44 亿元，分别同比 +26%/28%/24% [16][45] 投资建议 - 采取可比公司估值法，可比公司包括富佳股份、莱克电气、三花智控，2024 - 2025 年可比公司 PE 均值分别为 20.2/17.3 倍，高于公司的 18.7/14.7 倍，考虑到公司家电业务拓展和汽零业务放量，首次覆盖给予“买入”评级 [21][45]