报告公司投资评级 万华化学维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 乙烷裂解的五重优势 1. 美国乙烷资源长期大量过剩,乙烷价格严重低估,乙烷裂解拥有明显的原材料成本优势 [14][15][16][17] 2. 乙烷裂解工艺具有乙烯收率高、投资强度低及加工流程短的特点,加工成本大幅低于传统工艺 [19][20] 3. 美国乙烷资源过剩,但先到者先得,资源拥有排他性,已进入者快速成长对后进者形成制约 [24][25][26] 4. 乙烷裂解工艺副产大量氢气,具有负碳功能,在碳中和大背景下是成长基础 [27][28] 5. 美国乙烷出口资源保持增长,具备ALEC船舶先发优势的企业将获得明显优势 [38][39] 万华化学的全方位布局 1. 公司乙烯二期项目即将投放,未来随着海外乙烷资源大幅增加,乙烯项目成本有望明显下降 [30][31] 2. 公司在建超大型乙烷船（ALEC）数量居行业第一,将获得明显先发优势 [34][35] 3. 与ADNOC合作,资源端保障能力得到显著加强 [40][41][42][43][44]