公司概览 - 凯伦股份成立于2011年,是集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的国家高新技术企业,于2017年在创业板上市,成为中国建筑防水行业首家上市公司 [1][11] - 公司主要产品包括具有行业技术原创性的MBP、PVC、TPO防水卷材,TMP融合瓦等多种优质防水材料,通过实施高分子防水材料差异化竞争策略,引领高分子防水材料应用新趋势 [1][11] - 公司股权结构较为集中,控股股东持股比例为33.76%,并积极设立子公司拓展区域和业务覆盖范围 [13] 业绩表现 - 2021年以前,公司营收和净利润保持快速增长,2014-2020年CAGR分别达49.40%和58.38% [15] - 2021-2022年受房地产下行和原材料价格上涨影响,公司业绩出现下滑,但2023年以来呈现回暖态势,实现营收28.01亿元,同比增31.63%,净利润0.23亿元,同比增114.24% [15][16] - 公司防水卷材业务占比较高,但防水涂料和施工业务占比逐年提升,2023年分别达22.07%和14.64% [16][17] - 公司毛利率水平较高,2023年达22%,其中高分子防水产品毛利率较高 [17][103] 行业发展 - 防水新规于2023年4月正式实施,对防水工程的设计工作年限、防水等级等提出更高要求,预计将带动防水市场规模扩容61.70% [57][63] - 防水行业整体呈现产能扩张和集中度提升趋势,头部企业加大产能投入,小微企业或将加速出清 [68][75] - 高分子防水卷材具有耐腐蚀、耐老化等优点,未来有望成为防水材料主流,政策也持续鼓励其应用 [78][81][86] 公司竞争优势 - 凯伦股份是国内较早布局高分子防水卷材的企业,通过持续研发投入和差异化竞争策略,在高分子防水领域形成了先发优势 [89][91][97] - 公司推出融合光伏屋顶系统,解决光伏屋面防水使用寿命短的痛点,并与多家光伏企业达成战略合作 [92][108] - 公司产能扩张计划持续推进,有望进一步巩固高分子防水龙头地位 [104][105] 风险提示 - 原材料价格波动风险 - 新产品开发不及预期风险 - 防水新规落地不及预期风险 - 房地产市场恢复不及预期风险 [126]