公司概况 - 公司由北京京煤集团作为主发起人，联合中煤、首钢、五矿以及煤科总院四家股东共同发起设立，是北京市属国有煤炭生产供应企业 [8] - 公司于2010年在上海证券交易所首发上市，2017年成为京能集团二级平台公司 [8] - 公司控股股东为北京能源集团，持股比例为63.31%，实际控制人为北京市国资委 [8][9] - 公司已形成"煤炭-铁路-煤化工"一体化经营模式，主要业务范围覆盖鄂尔多斯及宁东地区 [9] 煤炭业务 - 公司持有鄂尔多斯市昊华精煤有限责任公司、杭锦旗西部能源开发有限公司、宁夏红墩子煤业有限公司分别负责高家梁煤矿、红庆梁煤矿以及红墩子煤矿的生产销售 [9] - 公司煤炭产能逐步由京西转移至内蒙和宁夏，截至2023年末煤炭核定产能达1930万吨/年，权益产能1328万吨/年 [17][18] - 高家梁、红庆梁煤矿主要生产动力煤，红一、红二煤矿主要生产气煤，气煤毛利率较动力煤更高 [20][23] - 公司市场煤销售占比较高，在煤价上行周期中业绩弹性更大 [23][24][25] - 公司吨煤成本优势明显，吨煤毛利具备可比优势 [25][26][27] 非煤业务 - 公司控股鄂尔多斯市昊华国泰化工有限公司从事甲醇生产，近年来受煤价上涨影响盈利承压 [29][30] - 公司控股鄂尔多斯市东铜铁路物流有限公司负责高家梁煤矿、王家塔煤矿的铁路货物运输，盈利水平相对稳定 [33][34] 财务表现及分红政策 - 公司近年来资产负债率持续下降，货币资金及未分配利润水平较高 [37][38][39] - 公司分红比例近年来稳步提升，2023年分红比例为48.46%，股息率维持较高水平 [35][36] - 公司未来分红比例有望进一步提升，与行业平均水平相比估值较低 [40] 投资评级及风险提示 - 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为17.6/19.7/20.3亿元，对应当前股价PE为7.9/7.0/6.8倍 [40] - 维持"买入"评级，主要考虑到公司煤炭业务优质产能稳定释放、资产负债率持续下降以及分红比例提升可期 [40] - 风险提示包括煤价超预期下跌、安全生产、新建产能不及预期等 [43][44]