报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，下调目标价为 23.68 元（原为 27.56 元）[2] 报告的核心观点 - 钛白粉行业 5 月出口同比增长，公司资源及成本优势明显，维持增持评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |年份|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24,155|26,794|29,950|33,123|36,079| |(+/-)%|17.2%|10.9%|11.8%|10.6%|8.9%| |净利润（归母，百万元）|3,419|3,226|4,065|4,509|5,661| |(+/-)%|-26.9%|-5.6%|26.0%|10.9%|25.5%| |每股净收益（元）|1.43|1.35|1.70|1.89|2.37| |净资产收益率 (%)|16.4%|14.4%|16.7%|17.2%|19.6%| |市盈率 ( 现价 & 最新股本摊薄）|13.02|13.79|10.95|9.87|7.86|[2] 投资要点 - 维持 24 - 26 年 EPS 为 1.70、1.89、2.37 元，参考可比公司，给予 24 年 13.90 倍 PE 估值，下调目标价为 23.68 元 [2] - 2024 年 5 月钛白粉出口 14.93 万吨，同比 +3.11%，环比 -5.15%，占全国产量约 36.92%；1 - 5 月累计出口约 79.67 万吨，同比 +21.04%，占全国产量约 41.33%；5 月出口均价约 2299.82 美元/吨，同比 +1.21%，环比 +0.03%；1 - 5 月平均出口价 2251.24 美元/吨，同比 +2.99% [2] - 5 月我国钛白粉行业开工率约为 84.13%，环比 -0.74pct，产量 40.44 万吨，同比 +23.51%，环比 -0.23%；5 月外需提振作用有所减弱，内需表现一般，24 年 5 月钛白粉表观消费量约 26.42 万吨，同比 +39.62%，环比 +3.72% [2] - 公司钛白粉产能 151 万吨/年，产能规模全球第一，配套超百万吨钛精矿年产能；丰源技改项目持续推进，拟投资建设钪钒新材料产业园，一期主要建设 2500 吨/年高纯五氧化二钒项目、20000 立方/年钒电解液项目和 2000 吨/年铝球项目 [2] 交易数据 - 52 周内股价区间（元）：15.60 - 22.98 - 总市值（百万元）：44,504 - 总股本 / 流通 A 股（百万股）：2,386/2,322 - 流通 B 股 /H 股（百万股）：0/0 [6] 资产负债表摘要 |年份|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |股东权益（百万元）|24,255| - | - | - | - | |每股净资产（元）|10.16| - | - | - | - | |市净率（现价）|1.8| - | - | - | - | |净负债率|65.04%| - | - | - | - |[6] 升幅情况 |时间|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅| - 15%|4%|19%| |相对指数| - 8%|10%|37%|[7] 可比公司估值情况 |代码|证券简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|2023A EPS（元/股）|2024E EPS（元/股）|2025E EPS（元/股）|2023A PE|2024E PE|2025E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002978|安宁股份| - |114.77|2.34|2.81|3.08|12.23|10.19|9.29| |600456|宝钛股份| - |124.56|1.14|1.48|1.79|22.87|17.61|14.56| |可比平均| - | - | - | - | - | - |17.55|13.90|11.93|[9]