投资评级与估值 - 报告首次覆盖无锡振华，给予目标价23.96元，对应15倍2024年预测市盈率，评级为"买入" [128][166] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.98亿元、4.67亿元和5.19亿元，同比增速分别为44%、17%和11% [128][166] - 当前股价对应2024年预测市盈率为12倍，低于行业平均的13倍 [117] 核心业务分析 冲压零部件业务 - 预计2024-2026年冲压零部件业务营收分别为18.0亿元、25.0亿元和29.0亿元，同比增速分别为41.8%、38.7%和15.7% [6] - 毛利率预计维持在16%左右，受益于新能源业务占比提升和原材料价格回落 [6] - 配套小米汽车、理想汽车等新势力客户，预计2024年小米SU7带来2亿元收入增量 [193] 分拼总成业务 - 深度绑定上汽集团，2023年分拼总成业务营收占比达25.5% [196] - 预计2024-2026年营收分别为6.5亿元、7.0亿元和7.4亿元，毛利率稳定在40% [6] - 2023年分拼总成供货量占上汽乘用车总产量80%，受益于上汽出海提速 [196] 电镀业务 - 2023年完成对无锡开祥的并购重组，新增选择性精密电镀加工业务 [14] - 预计2024-2026年电镀业务营收分别为1.75亿元、1.94亿元和2.13亿元，毛利率维持在78% [6] - 受益于燃油车排放要求趋严和插混车销量快速增长，有望成为第二增长曲线 [14][121] 行业与市场前景 - 预计2026年乘用车金属冲压件市场规模达2531亿元，2022-2026年复合增速2.3% [2] - 新能源乘用车金属冲压件市场规模预计2026年达1058亿元，2022-2026年复合增速20% [2] - 冲压行业集中度低，单个厂商市占率不足2%，民营龙头企业有望凭借规模效应提升市场份额 [68][189] 公司竞争优势 - 客户资源丰富，配套上汽、特斯拉、小米、理想等新老客户 [11][153] - 生产基地布局完善，形成"无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊"多地联动 [43] - 电镀业务技术壁垒高，为联合电子国内唯一合格供应商，产品布局丰富 [14][80] 财务表现与预测 - 2023年营收23.2亿元，同比增长32.7%；归母净利润2.8亿元，同比增长242.6% [154] - 毛利率从2022年的15.4%提升至2023年的25.1%，主要受益于原材料价格回落和电镀业务并表 [154] - 预计2024-2026年营收分别为29.7亿元、37.8亿元和42.6亿元，同比增速分别为28.3%、27.1%和12.8% [52]