公司投资评级 - 报告给予羚锐制药"买入"评级，首次覆盖 [6] 报告的核心观点 - 羚锐制药作为中药贴膏龙头企业，受益于老龄化和中医药振兴政策，市场前景广阔 [2] - 公司通过营销改革提升经营弹性，业绩增长显著 [3] - 公司产品线丰富，包括独家产品通络祛痛膏和高性价比的"两只老虎"系列，市场竞争力强 [3] - 公司处于第二次营销改革阶段，业绩弹性将得到充分凸显 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 羚锐制药成立于1992年，是一家以药品、医疗器械生产经营为主业的国家高新技术企业，2000年在上海证券交易所上市 [19] - 公司拥有百余种骨科、心脑血管、麻醉科产品，包括通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、培元通脑胶囊、丹鹿通督片、参芪降糖胶囊、芬太尼透皮贴剂等国家中药保护品种和国家医保产品、基药产品 [20] 业绩表现 - 2023年，公司实现营业收入33.1亿元，同比增长10.3%，2019-2023年CAGR为11.3% [31] - 2023年实现归母净利润5.7亿元，同比增长22.1%，2019-2023年CAGR为17.9% [32] - 骨科类产品为公司业绩基石，2023年收入20.5亿元，同比增长6.9%，占比61.8% [34] - 骨科类产品为公司主要的毛利来源，2023年毛利为15.5亿元，占比63.8% [37] 营销改革 - 第一次改革（2012-2017年），公司收入端CAGR为26.9% [4] - 第二次改革（2018年至今），公司收入端增速从2019年开始出现拐点，开始了第二次提速发展阶段 [4] - 第一次改革期间，公司销售费用率从2012年的30.6%提升至2017年的48% [4] - 第二次改革期间，公司销售费用率从2018年的51.5%控制到2022年的48.1% [4] 产品线 - 贴膏产品：独家产品通络祛痛膏，公立医院终端2022H1销售额居中成药贴膏剂第三名；高性价比"两只老虎"系列产品，市占率高竞争力强劲 [3] - 片剂+胶囊+软膏，丰富产品类型，拓宽发展路径：公司骨科口服药丹鹿通督片，与贴膏剂形成了较好的协同效应 [3] - 加速新品种研发，进一步丰富业务管线 [3] 财务数据和估值 - 2022年营业收入30.02亿元，同比增长11% [10] - 2022年净利润4.65亿元，同比增长29% [10] - 2024-2026年归母净利润预计分别为6.8亿元、8亿元和9.3亿元，对应PE分别为20.1倍、17倍和14.6倍 [4] 行业背景 - 老龄化+中医药振兴，助力中药贴膏市场腾飞 [2] - 中医药行业振兴，市场持续扩容 [60] - 老龄化进程加快，骨科市场需求提升 [64] - 骨科患者持续扩容，中药贴膏市场稳健增长 [71]