报告公司投资评级 - 维持买入评级，认为该股具有吸引力，目标价正在审查中 [2][3][9] 报告的核心观点 - 预计高端 Android 恢复和规格升级将推动 FY24E 的 ASP/收益上升，非智能手机 CCM/超声波 FPM 细分市场将在 FY24/25E 继续加速增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 智能手机 CCM - 因 Android 恢复、高端规格升级和 UTR/ASP 上升，GPM 恢复步入正轨，预计智能手机 CCM 出货量同比增长 5%，2024 年高端 CCM 销售组合达 45%+ [2] - 因 UTR 改善、ASP 上涨和产品组合优化，FY24E 的 GPM 为 70 - 80%（上半年 60 - 70%），ASP 同比中个位数增长 [2] - 管理层认为 AI 智能手机将刺激更换周期，但供应链接受光学升级新技术需时间 [2] 非智能手机 CCM - 因华为和海外一级客户订单，预计汽车 CCM 在 FY24E 加速增长，销售组合达 6 - 7%（FY23 为 1.2%） [3] - 因订单赢得和容量增加，物联网 CCM 保持快速增长，FY24E 非智能手机销售组合达 12%（FY23 为 7 - 8%） [3] FPM - 超声波 FPM 4 月开始发货，预计下半年出货量达 1kk/月，因 ASP 上涨超 100%，有望推动该部门盈利 [3] - 预计未来稳定销售组合 7 - 8%，FPM 应用程序略有升级 [3] 收益汇总 |项目|FY21|FY22|FY23|FY24E|FY25E|FY26E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元）|18,663|13,759|12,531|14,794|15,840|16,823| |同比增长（%）|7.3| - 26.3| - 8.9|18.1|7.1|6.2| |净利润（百万元）|863|170|84|386|524|589| |每股收益（报告）（人民币美分）|14.50|6.90|32.55|44.20|49.71| - | |同比增长（%）| - 80.2| - 52.4|371.8|35.8|12.5| - | |共识每股收益（人民币）|0.15|0.12|0.28|0.41|0.38| - | |市盈率（x）|26.6|55.9|11.9|8.7|7.8| - | | P/B (x)|1.0|0.9|0.9|0.8|0.8| - | |收率（%）|0.0|0.0|1.7|2.3|2.6| - | |净资产收益率（%）|3.6|1.7|7.7|9.8|10.2| - | |净资产负债率（%）|26.6|26.0|15.1|12.8| - 1.2| - | [4][7][12] 库存数据 - 市值上限 4,917.8 百万港元，平均 3 个月 t/o 为 16.0 百万港元，52w 高/低为 4.92/2.56 港元，已发行股份总数 1185.0 百万 [5] 份额业绩 |时间|绝对表现|相对表现| | ---- | ---- | ---- | |1 个月|12.8%|17.4%| |3 个月|37.9%|26.7%| |6 个月| - 1.4%| - 11.0%| [5] 相关报告 - 《第 1 季度出货量反弹；汽车和物联网是下一个增长动力》 - 2024 年 4 月 11 日 [6] - 《1 月出货量超过；关注高端智能手机在 1H24E 的复苏》 - 2024 年 2 月 8 日 [6] - 《预计下半年客户需求会更好；高端 CCM 将推动 ASP/GPM 上升》 - 2023 年 8 月 8 日 [6] - 《1H23 盈利警告；在下半年逐步复苏时维持买入》 - 2023 年 7 月 19 日 [6] 财务摘要 损益表 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元人民币）|18,663|13,759|12,531|14,794|15,840|16,823| |销货成本（百万元人民币）| - 16,901| - 13,218| - 12,022| - 13,835| - 14,656| - 15,607| |毛利润（百万元人民币）|1,762|541|509|959|1,184|1,216| |营业利润（百万元人民币）|1,039|204|289|500|622|851| |净利润（百万元人民币）|863|170|84|386|524|589| [7][12] 资产负债表 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总资产（百万元人民币）|13,048|12,285|14,943|14,123|14,760|16,215| |总负债（百万元人民币）|8,343|7,518|10,111|8,983|9,201|10,185| |股东权益合计（百万元人民币）|4,705|4,767|4,832|5,140|5,559|6,030| [13] 现金流量表 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |运营产生的净现金（百万元人民币）|1,596|1,194|513|1,386|1,012|1,947| |投资产生的净现金（百万元人民币）| - 880| - 1,149| - 1,046| - 740| - 792| - 841| |融资净现金（百万元人民币）| - 942|848|1,364| - 1,951|38| - 106| |年底现金（百万元人民币）|1,743|1,349|2,893|1,588|1,847|2,847| [14] 盈利能力 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|9.4%|3.9%|4.1%|6.5%|7.5%|7.2%| |营业利润率|5.6%|1.5%|2.3%|3.4%|3.9%|5.1%| |股本回报率 (ROE)|20.3%|3.6%|1.7%|7.7%|9.8%|10.2%| [14] 估值 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | P/E|5.3|26.6|55.9|11.9|8.7|7.8| | P/B|1.0|1.0|0.9|0.9|0.8|0.8| |Div 收益率（%）|0.0|0.0|0.0|1.7|2.3|2.6| |EV|4,705.2|4,767.4|4,831.8|5,140.2|5,559.1|6,030.2| |企业价值/销售|0.3|0.3|0.4|0.3|0.4|0.4| [15]