公司概况 - 山东出版是一家地方出版龙头企业,拥有出版、印刷、发行及物资贸易等全产业链业务 [1][23][24] - 公司主要股东为山东出版集团有限公司,实际控制人为山东省人民政府 [24] - 公司业务包括教材教辅、一般图书、期刊和电子音像产品、数字产品的出版,以及发行、印刷、物资贸易和创新业务 [25] 业绩表现 - 公司营业收入呈稳健增长态势,2017-2023年年均复合增长率达5.33% [26] - 2023年公司实现营收121.54亿元,同比增长8.23%;归母净利润23.76亿元,同比增长41.12% [26] - 2024Q1公司克服税收减免政策到期的不利影响,实现扣非归母净利润2.00亿元,同比增长14.67%,利润端韧性强劲 [26] 主营业务分析 - 发行和出版业务是公司主要收入来源,2023年占比分别为55.16%和22.88% [28][29] - 发行业务毛利率较为稳定,2023年达34.15%;出版业务毛利率受纸张等成本上升影响有所下降,2023年为26.57% [28][29] - 物资贸易和印刷业务毛利率分别为11.14%和36.44%,总体较为稳定 [30][31] 教材教辅业务 - 教材教辅业务是公司核心业务,收入占比持续提升,2017-2023年年均复合增长率达8.8% [33][34] - 山东省作为人口大省和教育大省,为公司教材教辅业务发展提供了良好基础 [37][38][39][40][41] - 预计2024-2025年山东省K12在校学生数仍将保持增长,公司教材教辅业务有望持续增长 [51][52] 股东回报 - 公司股息率和现金分红率持续提升,2017-2023年股息率从1.71%提升至5.97%,现金分红率从33.64%提升至49.19% [43][44][46] - 公司账面资金充裕,2023年末货币资金、交易性金融资产及定期存款合计123.37亿元,为未来分红提供有力支撑 [49][50] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年营收分别为131.88/141.94/148.03亿元,归母净利润分别为17.17/19.00/20.06亿元 [63][64] - 首次覆盖给予"买入"评级,目标价对应2024年PE为14.4倍 [92][93] 风险提示 - 行业及税收政策变化的风险 [101] - 线上渠道折扣力度加大风险 [101] - 一般图书销量不及预期风险 [101]