公司概况 - 拓普集团是深耕汽车零部件领域四十年的优质龙头和模块化供应商,1984年开始为国内首家合资汽车厂北京吉普配套,开启汽车行业发展历程。[12] - 公司分别于2004年、2009年、2020年、2021年、2023年布局底盘系统和轻量化、汽车电子、热管理、空气悬架和车身一体式铸造、执行器等领域。[12] - 公司拥有领先的技术研发能力和供应能力,在北美、欧洲、上海、深圳、宁波等地设立研发中心,在全球有50余家子公司,70余家制造工厂。[19] - 公司是奥迪、宝马、斯特兰蒂斯、通用、福特、奔驰、保时捷、大众、RIVIAN、LUCID等国外主流车厂和吉利、高合、理想、蔚来、小鹏等国内主流整车制造商的全球合作伙伴。[19] 股权结构 - 公司股权比例集中,迈科国际控股(香港)有限公司持有公司59.66%股份,为公司的控股股东。[22][23] - 邬斌树先生通过迈科香港、筑悦投资(迈科香港全资孙公司、一致行动人)合计直接和间接持有公司60.37%股份,为公司的实际控制人。[22] - 公司的股权比较集中,有利于确保公司长期经营稳定。[22] 业绩增长 - 2020-2023年公司营业收入CAGR达38.5%,归母净利润CAGR达47.4%,保持快速增长。[24] - 2021年公司营收和归母净利润同比分别+76%/+62%,2022年同比分别+40%/+67%,2023年同比分别+28%/+26%。[24] - 公司业绩增长主要得益于疫情后车市复苏,以及公司与战略客户推行的Tier0.5级合作模式取得示范性成功。[24] 产品结构优化 - 2015年前公司收入主要来自内饰功能件和橡胶减震产品,2023年这两者占比分别降至33%、22%。[2] - 公司逐步拓宽业务范围,底盘系统、热管理、汽车电子等新业务占比不断提升。[26][52][92][113] - 公司产品结构不断优化,有利于提升公司的盈利能力和抗风险能力。[26] 减震器业务 - 公司是行业领先的减震器企业,2021年在国内市场排名第一,在全球市场排名第二。[36] - 公司减震器产品从第一代金属+橡胶,到第二代铝+橡胶+液体,再到第三代轻量化塑料、纤维+液体,不断迭代升级。[33] - 2025年我国NVH减震器市场规模预计达223亿元,全球规模达564亿元,公司有望持续受益。[35] 内饰件业务 - 公司内饰功能件业务营收、销量在2021年实现大幅增长,主要得益于特斯拉、比亚迪等客户的放量。[52] - 公司具备环保性、研发能力、本地化等优势,在内饰件领域具有较强的竞争力。[49][50] - 2025年我国汽车内饰件市场规模预计达3063亿元,公司有望持续受益。[46] 轻量化底盘业务 - 公司自2003年启动轻量化底盘系统项目,并于2017年通过并购进一步完善了底盘系统产品线。[70][71] - 公司具备轻量化底盘一体化解决方案的能力,可为客户提供从设计、分析、工艺、试验到制造的全流程服务。[73] - 公司加快产能布局,通过多地工厂建设确保行业领先地位,截至2023年底产能超过1700万套。[75][76] 热管理业务 - 公司于2020年开始布局热管理系统,并于2021年首次实现热管理产品收入,主要配套特斯拉等客户。[128][134] - 公司具备热管理模块及核心部件的自主研发和制造能力,产能超400万套/年,累计产量超百万套。[134] - 新能源汽车热管理单车价值量较传统汽车提升近2倍,2025年国内新能源汽车热管理系统市场规模有望达728亿元。[120][123] 汽车电子业务 - 公司在线控制动、线控转向、线控悬架等底盘电子系统方面具有较强的技术积累和产品布局。[92][93][99][102] - 公司已实现电调管柱、智能刹车系统等产品的量产,并获得多家整车厂的订单。[102][99] - 2025年我国乘用车线控底盘市场规模有望达686亿元,公司有望持续受益。[106] 驱动执行器业务 - 公司布局人形机器人的驱动执行器,2024年1月2条产线正式投产,年产能为30万套。[150] - 人形机器人赛道发展前景广阔,全球市场规模可达百万亿级别。[143] - 驱动执行器业务将打造公司新的增长极,助力公司形成智能汽车+机器人部件的双产业发展模式。[150] 估值与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润CAGR为26.7%,EPS分别为2.45/3/3.76元,对应动态PE分别为24/20/16倍。[169] - 综合考虑公司在Tier0.5平台型汽车零部件领域的领导地位以及未来3年利润增速,给予公司2024年30倍PE,目标价73.50元,首次覆盖给予"买入"评级。[170] 风险提示 - 原材料价格波动风险[173] - 行业不景气风险[174] - 市场竞争加剧风险[175] - 汇率波动风险[176] - 客户集中度高的风险[177]