报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 分渠道 - 公司聚焦全域一体化,线下客流承压,线上占比提升至30%+ [10] - 线上零售额占比从20-30%中段提升至30%以上 [10] - 线下门店数及面积下降,同比降幅进一步收窄 [10] - 线下客流疲软,同比下滑双位数 [10] 分品牌 - 主力品牌奥运营销加速,新增合作哥伦比亚加码户外领域 [11] - 主力品牌新品表现随奥运营销有所提升 [11] - 新增合作品牌哥伦比亚,加强户外领域布局 [11] 财务数据 - 折扣同比加深,主要系销售渠道结构变化,线上销售占比提升 [12] - 库存金额同比略有提升,库销比维持4-5合理水平 [12] - 预计FY2025-2027归母净利润分别为23.7/25.8/27.8亿元,对应EPS为0.4/0.4/0.4元 [9] - 当前股价对应PE为9.9/9.1/8.4倍 [9] 风险提示 - 新品牌合作、折扣改善及新品售罄率不及预期 [12]