报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 智能化加速车灯升级，千亿市场空间广阔，星宇股份作为自主车灯龙头，高端化与全球化共振，未来可期 [1] - 预计 2024 - 2026 年公司实现营业收入 129.5/161.6/200.4 亿元，同比增长分别为 26.3%/24.8%/24.1%，归母净利润 15.0/19.2/24.7 亿元，同比增长分别为 36.0%/28.4%/28.2% [2] 根据相关目录分别进行总结 自主车灯龙头，全球化发展新阶段 - 星宇股份 2011 年 2 月 A 股上市，专注乘用车灯具业务，客户涵盖国内外主要整车企业，积极开拓新能源客户，布局智能车灯 [19] - 公司股权集中度高，截止 2023 年，车灯业务收入贡献超 90%，主要配套国内客户，海外业务贡献少 [20] - 2010 - 2023 年，公司营收从 8.7 亿元增至 102.5 亿元，复合增速 20.9%，净利润从 1.4 亿增至 11 亿元，复合增速 17.4% [22] - 2024 年起，公司产品力强、性价比高、响应快、技术储备足，有望享受行业升级及全球化红利 [23] 智能化加速车灯升级，千亿市场空间广阔 光源迭代、智能化加持，单品升级空间大 - 车灯功能多样，光源技术提升和功能细化使车企提升车型差异化竞争力，功能逐渐取代单一普通前大灯 [26] - 车灯光源从油灯发展到 LED、激光大灯，产品价值量提高，LED 优势明显，激光大灯成本高，用于高端车型 [27] 智能车灯应用增加，千亿市场大有可为 - 高阶智能车灯可采集分析车道等信息，协助智驾系统处理紧急事件，智能大灯分 AFS、ADB、DLP 等类型，显示与照明有融合趋势 [30] - AFS 可根据多种状况调整照明，ADB 能自动切换远近光灯、调节远光分布，提升 ADAS 夜间图像识别能力，DLP 处于发展初期，有投影等功能 [31][37] - 尾灯以 LED 为主，部分中高端用 OLED，氛围灯功能拓展，新型外饰氛围灯上市 [40][41] - 随着光源成本下降和规模效应，ABD/DLP 价格有望下降，渗透率提升，预计 2024 - 2027 年全球车灯市场复合增长率 6.55% [42] 车灯技术难度大，市场格局高度集中 - 车灯行业技术难度大、门槛高，市场高度集中，2023 年前照灯市场小糸、法雷奥等份额领先 [43] - 合资车企本土化采购需求提升，自主车企培育供应体系，以星宇为代表的自主灯企 2018 - 2023 年市场份额从 10% 提升到 14% [46] 顺应行业趋势，客户 + 产品持续升级 注重研发投入，产品不断高端化 - 公司 2011 年开始研究 LED、AFS，2020 年 ADB 前照灯量产，与华为、地平线合作，新技术开发有 DLP、HD 智能前照灯等 [48][49] - 公司光源、产品、客户升级，前照灯和后组合灯销量占比提升，车灯均价从 2011 年 35.9 元涨至超 160 元 [53] 竞争优势明显，客户拓展顺利 - 公司零部件自制，成本控制能力强，国内企业机制灵活、费控强，星宇净利率领先，2018 - 2023 年国内市场份额从 10% 提升至 14% [55][57][58] - 公司客户拓展基本完成，客户集中度高，前五大贡献约 70% 收入，新能源和高端化将驱动下一轮增长 [59][62] 深耕国内、布局欧美，全球化稳步推进 - 公司外延扩张谨慎，上市后三次融资用于产能扩张和研发，负债率多低于 40%，国内产能储备足 [67][69] - 公司在塞尔维亚建厂，2023 年产能释放，2023 年注册成立墨西哥星宇和美国星宇，全球化发展进入新阶段 [70] 盈利估值与预测 收入端 - 2024 - 2026 年，车灯预计增速同比 +28%/+26%/+25%，控制器预计增速同比 +30%/+30%/+30%，三角警示和其他业务预计增速 0% [73] 毛利率 - 预计 2024 - 2026 年公司毛利率达 21.5%/22.1%/22.7%，车灯毛利率分别为 22.0%/22.5%/23.0%，控制器毛利率分别为 26%/26%，三角警示毛利率 5%/5%/5%，其他业务毛利率 12%/12%/12% [74]