报告公司投资评级 - 报告未明确提及具体的投资评级 [无序号] 报告的核心观点 - 报告聚焦零食供应商与量贩趋势相适配的硬软实力和定价空间，认为量贩业态非昙花一现，背后是极致性价比+产业链提效 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 开篇：量贩零食业态并非昙花一现 - 量贩零食业态通过缩减产业链层级、提升单店周转、扩大规模优势来优化性价比提升产业链效率 [12] - 量贩零食加价率低于传统商超，终端价格也低于商超和电商，性价比优势突出 [13][15] 探讨：何为零食供应商的硬实力软实力 - 硬实力包括供应链提效、产品储备研发、大单品打造能力，软实力涉及渠道利益平衡处理和深层绑定量贩体系的能力 [30][31] - 硬实力方面，盐津铺子、劲仔食品及三只松鼠在供应链提效、产品储备研发和大单品打造上占优 [4][5][32] - 软实力方面，三只松鼠及盐津铺子在利益平衡处理和深层绑定量贩体系上占优 [5][6][33] 定价：从硬软实力看零食投资标的 - 三只松鼠通过供应链提效、横向选品优势、坚果高效引流和积极拥抱量贩业态，假设26年坚果自产比例80%，保守/中性/乐观净利率分别为4.85%/5.78%/6.88%，当前股价对应26年PE分别为10.2X/8.6X/7.2X [6][70][73] - 盐津铺子布局上游、横向品类开发/纵向SKU迭代、积极拥抱量贩业态，当前股价对应26年PE为10.9X，积极关注 [6][84]