投资评级 - 买入(首次) [1] 核心观点 - 公司系坚果品类 TOP1,擅长轻资产运营模式 [6] - 高端性价比战略的成功有内外因共同作用 [7] - 未来渠道、品类均有较大挖掘空间 [8] - 预计公司2024-2026年实现营业收入和归母净利润大幅增长,首次覆盖,给予"买入"评级 [9] 基本数据 - 收盘价:21.87元 [2] - 流通股本:2.80亿股 [2] - 每股净资产:7.05元 [2] - 总股本:4.01亿股 [2] - 最近12月市场表现:三只松鼠-38%,沪深300-22%,上证指数-7%,休闲食品9%,24%,40% [3] 公司概况 - 公司是坚果赛道名符其实的TOP1,2023年坚果营收超过38亿元,远超第二名,消费者认知度较强 [6] - 公司净利率不高(5%上下),但轻资产运营模式在收入起量的年份净资产收益率也会有不俗的表现 [6] 高端性价比战略 - 从结果来看"高端性价比"战略是成功的,公司的确将实惠给到了消费者,带动抖音渠道的快速增长(2023年同增118.5%),最重要的是也带动淘宝、京东出现好转 [7] - "高端性价比"底层逻辑还是通过规模效应实现成本优化,但公司能够成功落地与内部改革和外部环境都有关系:有坚果大单品为实现规模效应打下良好基础;涉足供应链,部分品类可以实现10pct以上的利润率优化;性价比趋势在各行各业兴起;抖音渠道的迅速放量给予及时的正向反馈 [7] - 分析公司和盐津铺子两家企业,发现有一些相似之处:首先两者都经营多品类、收入起势与新兴渠道的发展趋势息息相关其次都通过提升供应链环节效率,回报给消费者更加优质低价的产品 [7] 未来发展空间 - 线上:抖音本身处于红利期,公司打法已经跑通,通过"D+N"持续赋能全渠道 [8] - 线下:空间有待开发,分销和门店并举,门店模型还处于打磨期 [8] - 品类空间:坚果千亿元规模公司市占率仅5%,空间较大;零食竞争格局分散,公司的优势在于快速推新响应市场需求 [8]