1.医疗器械定制化生产服务商,股权激励彰显成长信心 - 美好医疗成立于2010年,专注医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售,是国内最大的呼吸机组件和人工耳蜗组件生产商 [12] - 公司股权结构集中,董事长熊小川先生直接持有公司45.74%股权,为公司实控人 [15][16] - 2023年公司收入13.38亿元,同比下降5.49%,主要受下游客户阶段性去库存影响,但2018-2023年公司收入年均复合增长率为18.09% [18][19][20] - 公司对部分董事、高管以及核心员工实施股权激励,体现公司对于业务长期发展的信心,并有效激发员工积极性 [34][35] 2.持续深耕呼吸机领域,2024年有望恢复增长轨道 - COPD和OSA是呼吸系统常见疾病,全球患者持续增长,家用呼吸机治疗为常用诊疗手段,市场规模增长趋势稳健 [36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46] - 2019-2024年,全球家用呼吸机市场规模从23.04亿美元增长至41.65亿美元,复合年增速为12.6%,国内市场也保持17.1%的高增速 [53][54][55] - 公司深耕呼吸机组件,主机、面罩、原料等技术实现自主化突破,获得全球家用呼吸机头部企业认可,受去库存影响,2023年公司呼吸机业务同比下滑18.12%,但预计2024年有望重回增长 [68][69][73][74][77][78][80][81][84] 3.人工耳蜗组件稳健增长,多维布局提供持续增长点 - 公司具备人工植入耳蜗精密模具设计及制造、声音处理器精密超声波焊接等核心技术,是全球人工植入耳蜗龙头企业之一的战略供应商 [95][96] - 2018-2023年,公司人工植入耳蜗组件收入复合增长率达到27.94%,保持高速增长 [95][96] - 公司积极拓展家用及消费电子、心血管、内窥镜、胰岛素笔、眼科器械等细分领域,进一步丰富收入组合 [98][99][101][102][103][104][105][106][107] 4.盈利预测及估值 - 我们预计公司2024-2026年收入分别为16.83、21.08、26.55亿元,同比增长25.81%、25.26%、25.94% [109][110][111] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.05、5.16、6.52亿元,增速分别为29.35%、27.28%、26.32% [113] - 选取同为医疗器械上游产业链的奕瑞科技、海泰新光,以及家用呼吸机厂家怡和嘉业作为可比公司,公司首次覆盖,给予"买入"评级 [113][114] 风险提示 1) 单一大客户风险:2023年,公司前五大客户销售占比达到81.79%,其中第一大占比65.01% [114] 2) 市场竞争加剧风险:上游供应商较多,业务存在交集,对下游合作伙伴的选择和评估可能产生影响 [114] 3) 新品推广不及预期风险:胰岛素笔、家用及消费电子类新品,样品磨合、产线调试及市场反馈存在不确定性 [114]