重庆路桥:老牌路桥设施运营建设服务商 - 重庆路桥股份有限公司是一家集城市路桥经营、城市基础设施建设、投资及房地产综合开发为一体的股份制企业 [11] - 公司于1997年6月在上海证券交易所上市,注册资本13.29亿元 [11] 公路行业:行业周期性较弱,抗风险能力较强 - 公路是重资产行业,单公里造价高,其建设所需资金规模大,回报周期长 [19] - 2022年,中国高速公路建设完成投资16262亿元,增长7.3% [20] - 从运营主体分类来看,收费公路分为政府还贷公路和经营性公路 [21][22] - 公路运输在我国交通运输体系中仍占据主导地位,2024年1~4月公路承担了国内约69.40%的旅客运输量和72.96%的货物运输量 [24][25][26][27][28][30][31] 现有资产:结构清晰,现金流稳定 - 公司拥有重庆市主城区嘉华嘉陵江大桥的特许经营权,该项目近3年每年"销售商品、提供劳务收到的现金"约2亿元,有较好的现金流 [32][33][34][36][37][40] - 公司持有渝涪高速33%股权和重庆银行4.93%股权,两家公司经营业绩稳健,每年都有较好的投资收益 [45][46][47][48] - 公司账上约有13.5亿货币资金,流动比率和现金比率在同行业中排名前列,显示公司有较强的短期债务覆盖能力 [48][49][50] 战略转型:吹响半导体并购的集结号 - 公司调整战略发展方向,增加第二主业,力争在集成电路和高科技产业投资领域寻求新的发展机遇 [52][53][56] - 公司通过对"嘉兴临澜股权投资合伙企业(有限合伙)"的投资,间接持有长飞先进509.78万股,并拟通过参股澜至电子公司进军芯片设计领域 [56] - 重庆是我国重要的现代制造业基地,为公司转型发展提供了良好的地理优势 [57][58][59][60][61][66][70] - 国家集成电路产业投资基金三期的成立为公司转型发展提供了机遇 [71][72][74][76][78] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1.09亿、1.01亿、0.93亿元,归母净利润分别为2.4、2.3、2.3亿元,EPS分别为0.18、0.18、0.17元,对应PB分别为1.2、1.1、1.1倍 [84] - 选取公路行业15家公司作为可比公司,23年平均PB为1.1倍,24年平均PB为1.3倍,考虑到重庆路桥主业稳定,且转型发展有望推动未来业务拓展和增长,建议关注 [85][86][88][89] 风险提示 - 资产萎缩风险:嘉华嘉陵江大桥收费期限为2034年9月30日,随着公司所属石门嘉陵江大桥收费期限届满,公司资产进一步萎缩 [90] - 协议收款或未能及时兑现风险:公司嘉华嘉陵江大桥收费收入是通过市财政拨付给重庆市城市建设投资公司,再由其按协议向公司支付 [91] - 并购转型高科技产业的不确定性风险:公司依靠并购转型发展集成电路第二产业,该产业投资易受市场变化及政策调整的影响 [92]