报告公司投资评级 - 投资评级为增持（首次）[4] 报告的核心观点 - 康冠科技深耕一带一路出海电视市场需求，兼具创新业务自有品牌高增长助力 预计2024 - 2026年EPS分别为2.07、2.43和2.89，对应PE分别为10.86X、9.25X和7.78X，估值性价比较高，投资潜力可观[52] 根据相关目录分别进行总结 康冠科技：国内领先的显示代工龙头 - 康冠科技成立于1995年，最早从CRT显示业务起家，2005年发展LCD液晶显示业务，2020年成为彩电出口企业佼佼者，2022年在深交所上市，如今大力发展VR和AR技术 [14] - 主营业务分为智能电视设计和代加工、智能显示交互显示产品、创新类显示产品、部品类产品、设计加工服务五大板块 [14] - 截至2024年3月31日，控股股东为凌斌，共同实际控制人为凌斌、王曦，当前股权结构稳定 [15] - 公司团队稳定、经验丰富，核心管理成员有近30年电子行业从业经验，董事长凌斌和总经理李宇彬被认定为相关人才，副总经理陈茂华获多项设计奖 [16] 基本面稳健增长，盈利具有爆发力 - 2018 - 2023年，公司营业收入由68.5亿元增长至134.5亿元，复合增速14.44%，归母净利润由4.0亿元增长至12.83亿元，复合增速26.44% [18] - 毛利率和净利率随面板价格及产品结构波动，2022年盈利水平增幅大，2023年下跌 [19] - 研发费用率上升，2023年研发投入6.17亿元，收入占比约4%；财务费用率较低，2021年后因外销业务有汇兑收益 [20] - 主要收入来源是电视业务，2018 - 2023年占比约50%，毛利率相对低；智能交互业务占比提升，毛利率超20%，是业绩增长核心动力 [21] - 以外销为主，外销收入占比从2019年68.6%提升到2023年84.0%，外销毛利率不断提升，2022和2023年高于内销3%左右 [22] - 净资产收益率高于行业平均，2023年下降因终端售价和资产周转率；资产负债率处于中游，财务杠杆适中稳定 [24] - 2022 - 2024年推出股权激励计划，最新一期对2024 - 2026年营业收入考核目标，全部行权下相比2023年134.47亿元分别增长12.3%、29.4%和39.8% [25][26] 电视需求增长稳健，智能交互出海 总量情况 - 2020年全球电视出货量达2.5亿台峰值，后续下滑，预计2024年达2.15亿台，同比增长0.6% [30] 新兴市场带动外销量增，大尺寸化趋势延续 - 截至2022年末，日本、中东等新兴市场智能电视渗透率低于80%，东欧及环太平洋等市场有升级潜能 [31] - 康冠科技电视出口主要销往亚非拉一带一路国家，乌兹别克斯坦人口增长、光纤线路铺设，电视进口量从2018年1260万美元增长到2022年3033万美元，复合增长率24.6% [32] - 俄罗斯2023年电视机销量增长28%达870万台，销售额增长13%达2290亿卢布，康冠合作伙伴海尔、小米销量和销售额双升，中国供应商取代韩国供应商份额 [33][34] - 印度是电视第二大市场，2023年电视家庭数量2.17亿，上半年出货量450万台，同比增长8%，小米市占率第一且份额增长，印度是全球第三大SVoD市场，预计2026年占全球21%份额 [35] - 2023年电视出货大尺寸化趋势显著，中国市场55寸、65寸、75寸成主流，全球市场32寸出货最多，65寸出货约2600万片，同比增长9.4%，占比提升2.1pct [36] 电视ODM稳健发展，行业进一步集中 - 2023年全球电视代工市场出货总量1.06亿台，同比增长5.5%，全球排名前十专业代工厂出货7765.3万台，占比73.4%，行业集中度提升 [38] - 康冠科技2023年出货量近800万台，排名前五，同比增长13.9%，12月夺冠；2024Q1出货160万台，同比增长16%，内销因小米订单，外销因亚非拉客户和代工合作 [39] - 各尺寸液晶面板成本与康冠科技毛利率负相关，公司可将成本传导到终端价格稳定毛利率，但定价有滞后性 [39][40] - 2022年面板价格低谷时，康冠科技毛利率提升不如可比公司；2023年3季度面板价格上升，其毛利率升至20%左右，处于中游偏上 [41] 教育交互显示出海，柔性化制造差异化竞争 - 康冠科技智能交互业务规模增长迅猛，2020 - 2023年营业收入从26.47亿增长到48.03亿元，复合增速21.88%，2021年出货量44.35万台，同比增长61.65% [42] - 全球智能交互平板市场需求稳步增长，预计2028年出货量达357.8万台，会议类和教育类平板均有增长 [42] - 康冠科技智能显示业务客户包括SMART、普罗米修斯等，产品主要销往欧美，普罗米修斯在海外市场市占率领先 [43] - 欧美等国家颁布数字化教育政策，带动配套信息化设备销量增长，中国也强调推进教育设备更新改造，未来教育类IFPD更新换代需求将提升 [44][46] - 公司提升智能制造和柔性化制造能力，形成全球订制化配套能力，产品软硬件兼容性好、运行流畅、数据更新灵活，能满足小批量多型号订单需求 [47] 创新显示产品矩阵丰富，开启公司第二增长曲线 - 康冠科技创新显示业务支持多场景应用，有近20条产品线，是未来核心增长点，2023年创新业务收入9.62亿元，同比增长128.92% [48] - 智能移动屏2023下半年起量，预计全年线上销量15万台，销售额6.2亿元，线上线下总量16.4万台，2024年全渠道销量乐观估计到50万台，同比增长200%以上 [49] - KTC随心屏是国内最早上市移动屏产品之一，2023年1 - 10月“KTC”显示器国内线上零售市场份额平均超9% [50] - KTC品牌国内与新兴电商合作直播带货，在传统电商设直营网店；海外搭建独立站，对接第三方平台，订单量增长50%，并参加展会与消费者互动 [51][52]