报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 24Q2宇通客车销量同环比+20%/+66%，超出预期，6月销量环比上升、同比持平因去年基数高，Q2产销高增源于出口和国内座位客车需求超预期 [3] - 公交更换支持政策频出，看好下半年国内公交强复苏 [3] - 维持公司2024 - 2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，归母净利润为29.7/39.8/49.6亿元，同比+63%/+34%/+24%，对应EPS为1.3/1.8/2.2元，对应PE为18/14/11倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价24.56元，一年最低/最高价为12.05/30.05元，市净率3.74倍，流通A股市值和总市值均为543.7435亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.57元，资产负债率54.25%，总股本和流通A股均为22.1394亿股 [6] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|21799|27042|34733|41447|49941| |同比（%）|(6.17)|24.05|28.44|19.33|20.49| |归母净利润（百万元）|759.14|1817.08|2967.06|3982.73|4956.52| |同比（%）|23.68|139.36|63.29|34.23|24.45| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.34|0.82|1.34|1.80|2.24| |P/E（现价 & 最新摊薄）|71.63|29.92|18.33|13.65|10.97| [2] 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|19614|24338|31147|41824| |非流动资产|11243|10161|9558|8934| |资产总计|30857|34498|40705|50758| |流动负债|13684|17640|19812|24843| |非流动负债|3116|3116|3116|3116| |负债合计|16800|20757|22928|27959| |归属母公司股东权益|13919|13565|17548|22504| |少数股东权益|138|177|229|294| |所有者权益合计|14057|13742|17777|22799| |负债和股东权益|30857|34498|40705|50758| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|27042|34733|41447|49941| |营业成本 (含金融类)|20106|25385|30088|36019| |税金及附加|328|421|502|649| |销售费用|1955|2431|2901|3546| |管理费用|719|868|1036|1249| |研发费用|1568|2015|2342|2822| |财务费用|(86)|(128)|(153)|(242)| |加: 其他收益|330|452|414|499| |投资净收益|99|174|41|50| |公允价值变动|(1)|(5)|(5)|(5)| |减值损失|(891)|(1051)|(602)|(657)| |资产处置收益|47|69|41|50| |营业利润|2036|3379|4622|5836| |营业外净收支|42|37|70|3| |利润总额|2078|3416|4692|5839| |减: 所得税|239|410|657|818| |净利润|1840|3006|4035|5022| |减: 少数股东损益|22|39|52|65| |归属母公司净利润|1817|2967|3983|4957| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|0.82|1.34|1.80|2.24| |EBIT|2260|4115|5043|6206| |EBITDA|2992|4877|5827|7011| |毛利率 (%)|25.65|26.91|27.41|27.88| |归母净利率 (%)|6.72|8.54|9.61|9.92| |收入增长率 (%)|24.05|28.44|19.33|20.49| |归母净利润增长率 (%)|139.36|63.29|34.23|24.45| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|4717|4486|4476|7834| |投资活动现金流|(3174)|94|(33)|(83)| |筹资活动现金流|(2251)|(3327)|(6)|(6)| |现金净增加额|(735)|1254|4437|7746| |折旧和摊销|732|763|784|805| |资本开支|(450)|(244)|(239)|(297)| |营运资本变动|1281|(60)|(797)|1448| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产 (元)|6.29|6.13|7.93|10.16| |最新发行在外股份（百万股）|2214|2214|2214|2214| |ROIC(%)|13.95|26.02|27.49|26.29| |ROE - 摊薄 (%)|13.05|21.87|22.70|22.02| |资产负债率 (%)|54.45|60.17|56.33|55.08| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|29.92|18.33|13.65|10.97| |P/B（现价）|3.91|4.01|3.10|2.42| [9]