公司概况 - 微创电生理成立于2010年,致力于提供"以精准介入为核心的诊断及消融治疗一体化解决方案"的产品,逐渐成长为一家聚焦于消融治疗领域和电生理介入诊疗的创新医疗器械企业 [19][20] - 公司拥有丰富的从业经验,董事长、总经理等高管在投资银行、医疗器械等领域有深厚积累 [26] - 公司获得了大量专利,截至2023年年底共有有效专利217项,为产品提供了强大的技术支持和保障 [20] - 公司产品已销往35个国家和地区,得到了广泛的好评与认可 [20] 行业分析 - 电生理手术量持续增长,带动电生理器械市场规模扩容。预计2024年中国电生理手术量将达到48.9万台,电生理器械市场规模将达到125.5亿元 [31][33] - 人口老龄化趋势和医疗卫生支出增加为行业发展带来机遇 [34][35] - 国内电生理市场目前由外资厂商主导,国产替代空间广阔 [40][41] - 近年来国务院及监管部门出台多项政策助推国产替代 [44][45] 产品及技术 - 公司已构建相对完备的标测与消融导管产品系列,在部分产品性能上超越国际竞争对手 [50][51] - 公司在"射频+冷冻"两种主流消融能量技术领域取得重大突破,成功布局房颤治疗市场 [54][55] - 脉冲电场消融(PFA)为新兴技术,有效缩减手术时长,外资巨头已率先布局 [58][60] 国内市场拓展 - 公司全面进军房颤治疗市场,在高端术式治疗领域开拓新空间 [87][88] - 带量采购陆续落地,助力国产替代进程,公司产品价格有所下调但量增明显 [69] - 公司在国内市场占比较高,多技术平台布局逐步完善 [91] 海外市场拓展 - 公司注重全球化发展,海外营收占比逐年提升,重点加强代理渠道建立 [82][83][86] - 公司积极推进海外市场品牌和服务体系建设,计划在2024年进一步拓展海外关键市场 [89] 财务分析 - 公司营收呈现稳步增长态势,2024-2026年预计复合增长率达到37.8% [63][106] - 公司毛利率波动较小,2023年为63.5%,随着新品量增加及降本增效将小幅提升 [93] - 公司重视研发投入,技术为第一竞争力,截至2023年年底共有有效专利217项 [98][99] - 公司盈利能力开始显现,2023年归母净利润为568.9万元,增速强劲 [97] 估值与投资建议 - 公司业绩目前刚过利润平衡点,采用相对估值法更适合当下的市场投资环境 [119] - 给予公司2024年25倍PS,对应目标价24.46元,首次覆盖给予"买入"评级 [114][116] 风险提示 - 创新技术与产品的研发风险 - 核心技术人才流失风险 - 经营渠道管理风险 - 出海不及预期风险 [120][121][122][123]