投资评级 - 报告对微电生理(688351.SH)维持“推荐”评级 [1][8] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入3.36亿元，同比增长15.65%，实现归母净利润4192万元，同比增长0.46%，扣非归母净利润2407万元，同比大幅增长3297.94% [4] - 单三季度收入增长提速，实现营业收入1.13亿元，同比增长21.78%，归母净利润925万元，同比下降62.56%，扣非归母净利润326万元，同比增长294.70% [4] - 收入增长提速主要得益于国内外市场持续发力，核心产品临床认可度提升 [5] 财务表现与预测 - 公司前三季度毛利率为59.09%，单Q3毛利率57.09% [6] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为4.97亿元、6.54亿元、8.66亿元，归母净利润分别为0.73亿元、1.21亿元、1.83亿元 [6][8] - 预计2025-2027年每股收益(EPS)分别为0.15元、0.26元、0.39元 [6] - 预计毛利率将稳步提升，2025-2027年分别为61.5%、62.4%、62.6% [6] 产品与市场进展 - 国内市场方面，核心产品压力监测导管临床认可度不断提升，2025年上半年使用量约3000根，其中三分之一用于房颤手术 [5] - 海外市场方面，2025年上半年国际市场营业收入同比增长超过40%，主要得益于压力监测导管渗透率上升及市场拓展 [5] - 参股企业商阳医疗研发的一代脉冲消融(PFA)产品已于2025年4月获批，二代产品已完成临床入组并进入国家创新医疗器械绿色通道 [6] - 公司自研的压力脉冲导管已递交药监局注册申请，预计2025年底获批；心腔内超声导管已提交注册申请，预计2026年上半年在国内获证 [6] 运营效率与费用控制 - 单三季度销售费用率28.74%(同比+0.85个百分点)、管理费用率9.38%(同比-1.48个百分点)、研发费用率13.39%(同比-6.09个百分点) [6] - 单三季度研发费用化及资本化合计投入2366万元，占营收比例为21.01% [6] - 随着收入规模提升，费用率有所下降，扣非净利润得到快速释放，经营质量不断提升 [6]

资料显示，微电生理深耕心脏电生理领域十余年，通过30余款产品矩阵，已建立起以"冰火电磁"四大技 术路径完整产品布局。近年来，该公司积极响应国家集采政策，为产品市场占有率提升打下了坚实的基 础。目前，微电生理三维电生理手术已覆盖医院1000余家，累计完成手术超8万例，国产厂商中排名第 一。 本报讯(记者金婉霞)10月28日，上海微创电生理医疗科技股份有限公司(以下简称"微电生理")披露2025 年第三季度业绩报告。数据显示，公司前三季度实现营业收入3.36亿元，同比增长15.65%；归母净利润 4192.06万元，受创新医疗（002173）器械相关政府补助获批时点的不可控影响，归母净利润同比增长 0.46%；扣非归母净利润达到2406.60万元，同比扭亏为盈。 从单季来看，微电生理在第三季度实现营收同比增长21.78%；第三季度扣非后归母净利润达到325.97万 元，实现同比扭亏为盈。 近年来，微电生理在高端术式领域不断实现国产"首次突破"，高端导管产品占比随之逐步提升。2025年 2月，微电生理首批Magbot机器人导航手术顺利完成，不仅填补了国产磁驱导管的技术空白，更在稳定 性、精准度及操控性等核心性能上实 ...

中证报中证网讯(王珞)10月28日，微电生理披露2025年第三季度业绩报告。报告显示，公司前三季度收 入3.36亿元，同比增长15.65%；归母净利润4192.06万元，同比增长0.46%；扣非归母净利润2406.60万 元，同比扭亏为盈。 从单季度看，第三季度公司营收同比增长21.78%，持续向好。公司第三季度扣非后归母净利润325.97万 元，实现同比扭亏为盈，表明公司在"摘U"后，业绩增长动能持续增强。 微电生理深耕心脏电生理领域十余年，通过30余款产品矩阵，已建立起以"冰火电磁"四大技术路径完整 产品布局。 近年来，公司积极响应国家集采政策，为产品市场占有率提升打下坚实基础。随着福建联盟、北京、 3+N联盟带量等集采开始执行，推动公司在带量基础下入院推广。目前，微电生理三维电生理手术已覆 盖医院1000余家，累计完成手术超8万例，国产厂商中排名第一，逐渐攻破进口品牌早期形成的"品 牌"护城河，通过持续提升的终端医患临床应用，公司品牌认可度和影响力扩大。 微电生理在国际企业长期占领的高端术式领域不断实现国产"首次突破"，高端导管产品占比随之逐步提 升。2025年2月，微电生理首批Magbot机器人导航手 ...

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入3.36亿元，同比增长15.65% [1] - 2025年前三季度归母净利润为4192.06万元，同比增长0.46% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为2406.60万元，同比扭亏为盈 [1] - 2025年第三季度营收同比增长21.78%，扣非归母净利润为325.97万元，实现同比扭亏为盈 [1] 行业市场前景 - 国内电生理器械市场预计2025年有望达到157.3亿元 [2] - 行业处于手术渗透率和手术国产化率双低时期，患者规模扩大，手术量和市场规模快速增长 [2] - 医保控费和集采政策为国产企业提供更多临床应用机会，加速国产替代 [2] 公司产品与技术优势 - 公司已完成“冰火电”三大主流能量的国产平台商业化落地，并拥有“冰火电磁”四大技术路径的完整产品布局 [1][3] - 2025年2月首批Magbot机器人导航手术顺利完成，填补国产磁驱导管技术空白 [3] - 压力消融导管等高端产品已完成超3000例手术，高端导管产品占比逐步提升 [3] - 公司已有9项创新产品进入国家创新医疗器械特别审批程序，其中5款已获批 [5] 公司市场地位与商业化进展 - 公司为国产电生理龙头企业，三维电生理手术已覆盖国内医院1000余家，累计完成手术超8万例，国产厂商中排名第一 [2] - 积极响应集采政策，通过福建联盟、北京、3+N联盟等带量采购执行推动产品入院 [2] - 在PFA（脉冲电场消融）领域实现商业化，二代PFA产品进入国家创新医疗器械绿色通道，压力脉冲导管进入NMPA注册阶段 [4] 公司国际化拓展 - 2025年上半年海外市场拓展顺利，三维手术覆盖20多个国家，营收增速超40% [5] - 高端产品压力监测导管在海外市场表现亮眼，在三维手术中的市场渗透率和使用占比高于国内 [5] - 公司正从国产龙头升级为具备全球竞争力的“国际新锐” [5][6]

投资评级 - 报告对微电生理维持"买入"评级 [1][7] - 目标价为29.79元人民币 [5][7] 核心观点 - 公司前三季度收入实现稳健增长，1-3Q25收入3.36亿元（同比增长15.7%），看好25年全年收入稳健增长 [1] - 3Q25收入同比增长积极提速至21.8%，但归母净利润同比下滑62.6%，主要因政府补助等其他收益减少 [1] - 高端产品国内外持续放量，商业化能力提升是主要增长驱动力 [1][3] - 海外业务领衔增长，国内业务受行业外部因素影响增速平稳，期待后续恢复 [3] 财务表现 - 1-3Q25毛利率为59.1%，同比提升0.3个百分点，主要得益于高端产品收入占比提升 [2] - 1-3Q25销售/管理/研发费用率分别为28.3%/9.3%/13.6%，同比变化+0.6/-1.0/-5.8个百分点 [2] - 公司提升研发投入效率的同时强化商业化能力建设 [2] 业务板块分析 - 海外业务：1-3Q25海外收入同比快速增长，产品商业化能力提升、空白市场加速覆盖以及高端产品获批CE认证推动增长 [3] - 国内业务：1-3Q25国内收入同比平稳增长，受行业外部因素影响，但TrueForce压力导管等高端产品认可度持续提升 [3] - 导管类产品：1-3Q25板块收入实现较快增长，高端产品推广发力，压力消融导管截至3Q25已在国内完成手术超5000例 [4] - 设备类产品：产品矩阵齐全且市场需求边际回暖，预计25年收入稳健增长 [4] - 其他产品（主要为针鞘类）：预计25年伴随三维电生理手术量增长而向好发展 [4] 盈利预测与估值 - 调整后25-27年EPS预测为0.14/0.19/0.29元，较前值下调-22%/-26%/-16% [5][11] - 使用DCF估值法（WACC 7.5%，永续增长率1.7%）得出目标价29.79元 [5][17] - 盈利预测调整主要基于国内行业外部因素对收入增速和毛利率的短期扰动，以及公司强化商业化能力导致销售费用率上升 [5][15] - 预计公司25-27年营业收入为461.73/554.54/690.80百万元，同比增长11.75%/20.10%/24.57% [11]

财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为3.36亿元，同比增长15.65% [1] - 2025年前三季度归属母公司股东净利润为4192.06万元，同比增长0.46% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.0891元 [1]

公司治理变动 - 公司董事会同意提名朱晓明为公司第三届董事会董事候选人 [1]

人事变动 - 董事张国旺因个人原因辞职，不再任职，未持股[2] - 提名朱晓明为董事候选人，待股东大会审议[2][4] 人员信息 - 朱晓明1968年生，有医学背景和丰富任职经历[7] - 朱晓明未持股，无关联关系，可担任董事[7] 委员会调整 - 调整后战略与发展委员会成员含朱晓明等[4]

公司治理制度 - 拟取消监事会，由董事会审计委员会行使监事会职权，废止《监事会议事规则》[1] - 拟修订《公司章程》，需2025年第一次临时股东大会审议通过，授权办理工商变更登记[4] - 拟修订及制定27项公司治理制度，部分需股东大会审批[5][6] 股份相关 - 公司已发行股份总额为47060万股，均为普通股[10] - 为他人取得股份提供财务资助，累计总额不得超已发行股本总额10%[10] - 董事会为他人取得股份提供财务资助的决议需全体董事2/3以上通过[10] 股份转让限制 - 公开发行股份前已发行股份，上市交易之日起1年内不得转让[10] - 董事、高级管理人员任职期间每年转让股份不得超其所持本公司股份总数25%[10][11] - 董事、高级管理人员所持本公司股份上市交易之日起1年内不得转让[10][11] 股东权益与责任 - 持有本公司股份5%以上股东，6个月内买卖股票所得收益归公司[11] - 股东要求董事会执行收回收益规定，董事会需30日内执行[11] - 连续180日以上单独或合计持有公司1%以上股份股东，有权请求起诉给公司造成损失人员[13] 股东会审议事项 - 股东会审议1年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%事项[16] - 审议与关联人交易金额（除担保）占最近一期经审计总资产或市值1%以上且超3000万元交易[16] - 交易涉及资产总额占公司最近一期经审计总资产50%以上应提交股东会审议[16] 财务资助与担保 - 单笔财务资助金额超上市公司最近一期经审计净资产10%需提交股东会审议[17] - 被资助对象最近一期资产负债率超70%需提交股东会审议[17] - 单笔担保额超最近一期经审计净资产10%须经股东会审议通过[18] 股东大会召开 - 年度股东大会/股东会每年召开1次，需在上一会计年度结束后6个月内举行[19] - 董事人数不足规定人数或章程所定人数2/3（即6人）时，2个月内召开临时股东大会/股东会[19] - 公司未弥补亏损达实收股本总额1/3时，2个月内召开临时股东大会/股东会[19] 董事相关 - 董事任期三年，可连选连任，独立董事连续任职不得超过六年[26] - 兼任高管及职工代表担任的董事总计不得超公司董事总数1/2[26] - 董事不得利用职权收受贿赂、挪用公司资金等[26] 董事会相关 - 董事会由9名董事组成，其中独立董事3名，非独立董事6名（含1名职工代表）[29] - 董事会每年至少召开两次会议，需提前10日书面通知全体董事[32] - 关联董事对相关决议无表决权，无关联董事过半数出席可举行会议，决议需无关联董事过半数通过[32] 审计委员会 - 审计委员会成员为3名，其中独立董事2名[35] - 负责审核公司财务信息及其披露等工作，相关事项经全体成员过半数同意后提交董事会审议[35] - 每季度至少召开一次会议，2/3以上成员出席方可举行，决议经成员过半数通过[35] 利润分配 - 公司分配当年税后利润时，应提取利润的10%列入法定公积金[38] - 法定公积金转为资本时，所留存的该项公积金不少于转增前公司注册资本的25%[38] - 利润分配方案经董事会审议通过后，应提交股东会审议，并经出席股东会的股东所持表决权的2/3以上通过[39] 内部审计 - 公司实行内部审计制度，内部审计制度经董事会批准后实施并对外披露[39] - 内部审计机构对公司业务活动、风险管理、内部控制、财务信息等事项进行监督检查[39] - 内部审计机构在监督检查过程中应接受审计委员会的监督指导[39] 公司合并与减资 - 公司合并支付价款不超过本公司净资产10%，可不经股东会决议，但需董事会决议[40] - 公司自作出合并决议之日起10日内通知债权人，并于30日内在指定媒体披露[40] - 公司自作出减少注册资本决议起10日内通知债权人，30日内在指定媒体公告[40]

（一） 股东大会类型和届次 证券代码：688351 证券简称：微电生理 公告编号：2025-025 上海微创电生理医疗科技股份有限公司 关于召开2025年第一次临时股东大会的通知 本公司董事会及全体董事保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 一、 召开会议的基本情况 2025年第一次临时股东大会 （二） 股东大会召集人：董事会 （三） 投票方式：本次股东大会所采用的表决方式是现场投票和网络投票相结 合的方式 （五） 网络投票的系统、起止日期和投票时间。 网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票系统 网络投票起止时间：自2025 年 11 月 12 日 至2025 年 11 月 12 日 采用上海证券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票时间为股 （四） 现场会议召开的日期、时间和地点 召开日期时间：2025 年 11 月 12 日 14 点 30 分 召开地点：上海市浦东新区周浦镇天雄路 588 弄 23 号楼 3 楼会议室 1 股东大会召开日期：2025年11月12日 本次股东大会采用的网络投票系统：上海证券 ...