投资评级与目标价 - 报告维持瀚蓝环境的"买入"评级，目标价上调至29.82元人民币 [7][17] 核心观点 - 瀚蓝环境拟以现金方式收购粤丰环保92.77%股权，交易对价为119.54亿港元，相当于2023/2024E的12x/11x PE和1.3x/1.2x PB [2] - 交易完成后，瀚蓝环境有望通过市场、管理和技术的协同效应，实现固废处理行业的第二次腾飞 [3][17] - 粤丰环保以垃圾焚烧发电为主业，2023年末在手产能为54,540吨/日，其中投运产能为43,690吨/日 [3] - 瀚蓝环境2024年一季度末垃圾焚烧发电总规模为35,750吨/日，其中投运产能为29,800吨/日 [3] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年瀚蓝环境的EPS分别为2.13元、2.23元和2.43元 [17] - 2024E营业收入预计为130.23亿人民币，同比增长3.84%；归属母公司净利润预计为17.41亿人民币，同比增长21.76% [8] - 2024E ROE预计为12.57%，PE为9.97倍，PB为1.29倍 [8] - 可比公司2024E PE均值为13.51倍，瀚蓝环境的PE为9.97倍，低于行业平均水平 [12] 行业与公司协同效应 - 瀚蓝环境与粤丰环保的强强联合有望通过区域市场协同、管理协同和技术协同，提升资产质量和估值水平 [17] - 粤丰环保的项目主要位于广东省，项目质量和回款条件较好，与瀚蓝环境的现有业务形成互补 [3] 经营情况概览 - 2023年瀚蓝环境营业收入为125.41亿人民币，同比下降2.59%；归属母公司净利润为14.30亿人民币，同比增长24.71% [8] - 2023年销售毛利率为25.19%，销售净利率为11.72%，同比有所改善 [20] - 2023年经营现金流大幅改善，达到24.82亿人民币，同比增长487.5% [21]