报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年7月5日乖宝宠物发布限制性股票激励计划草案及绩效考核激励机制公告 拟向9名高层及中层管理人员授予不超217.7万股限制性股票 占总股本0.544% 首次授予214.17万股 业绩考核目标为24 - 26年营收在23年基础上增长不低于19%、42%、68% 净利润增长不低于21%、39%、59% 若达标则提取不超当年归母净利润15%作为激励奖金 [1] - 本次为公司上市后首次股权激励 覆盖部分核心骨干 能激发员工积极性 与核心员工深度绑定可激发公司活力 [1] - 业绩考核目标合理 综合考虑宏观经营环境、行业发展及不确定因素 能发挥激励作用 24 - 26年营收复合增速约19% 24年净利增速21% 25 - 26年复合增速约15% [1] - 计提激励奖金虽增加管理费用 但对业绩正向影响 原材料鸡肉价格低迷、汇率高位利于业绩 不改变前期业绩预期 [1] - 公司龙头地位强化 品牌打造能力获验证 主品牌麦富迪新品不断 高端猫粮弗列加特高增长 新推高端犬粮汪臻醇 维持业绩预测和“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,398|4,327|5,241|6,455|7,864| |增长率yoy%|31.9%|27.4%|21.1%|23.2%|21.8%| |净利润（百万元）|267|429|615|802|1,042| |增长率yoy%|90.3%|60.7%|43.4%|30.4%|30.0%| |每股收益（元）| - |0.67、1.07、1.54、2.00、2.60| - | - | - | |每股现金流量| - |0.77、1.54、1.05、1.78、2.26| - | - | - | |净资产收益率|15%|12%|22%|22%|22%| |P/E| - |79.1、49.3、34.4、26.4、20.3| - | - | - | |P/B| - |12.0、5.8、7.4、5.8、4.5| - | - | - | [1] 基本状况 - 总股本400百万股 流通股本40百万股 市价52.80元 市值21,122百万元 流通市值2,112百万元 [1] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,009|419|679|1,449| |应收票据|0|0|0|0| |应收账款|278|324|400|489| |预付账款|28|33|39|47| |存货|657|894|1,079|1,292| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|123|149|183|223| |流动资产合计|2,095|1,819|2,381|3,500| |其他长期投资|0|0|0|0| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|916|996|979|963| |在建工程|34|54|59|64| |无形资产|131|143|153|163| |其他非流动资产|980|990|998| - | |非流动资产合计|2,049|2,172|2,181|2,187| |资产合计|4,143|3,991|4,562|5,687| |短期借款|0|516|200|200| |应付票据|0|0|0|0| |应付账款|184|271|313|340| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|57|69|85|104| |其他应付款|15|15|15|15| |一年内到期的非流动负债| - |13|7|8| |其他流动负债|97|105|120|136| |流动负债合计|357|989|740|804| |长期借款|0|28|38|48| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|116|116|116|116| |非流动负债合计|116|144|154|164| |负债合计|473|1,133|894|968| |归属母公司所有者权益|3,665|2,847|3,649|4,690| |少数股东权益|5|11|19|29| |所有者权益合计|3,670|2,858|3,668|4,720| |负债和股东权益|4,143|3,991|4,562|5,687| [10] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4,327|5,241|6,455|7,864| |营业成本|2,733|3,194|3,855|4,613| |税金及附加|20|24|29|36| |销售费用|721|865|1,065|1,298| |管理费用|250|288|355|433| |研发费用|73|105|129|157| |财务费用|-13|-10|10|16| |信用减值损失|-14|-10|-10|-10| |资产减值损失|-12|-10|-10|-10| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资收益|2|1|1|1| |其他收益|9|8| - | - | |营业利润|526|763|998|1,299| |营业外收入|1|5|5|5| |营业外支出|2|10|15|20| |利润总额|525|758|988|1,284| |所得税|95|137|178|232| |净利润|430|621|810|1,052| |少数股东损益|1| - | - |10| |归属母公司净利润|429|615|802|1,042| |NOPLAT|420|612|818|1,065| |EPS（按最新股本摊薄）|1.07|1.54|2.00|2.60| [10] 主要财务比率 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|27.4%|21.1%|23.2%|21.8%| |成长能力：EBIT增长率|66.5%|46.0%|33.5%|30.2%| |成长能力：归属于母公司净利润增长率|60.7%|43.4%|30.4%|30.0%| |盈利能力：毛利率|36.8%|39.1%|40.3%|41.3%| |盈利能力：净利率|9.9%|11.9%|12.5%|13.4%| |盈利能力：ROE|11.7%|21.5%|21.9%|22.1%| |盈利能力：ROIC|18.1%|29.2%|32.8%|31.8%| |偿债能力：资产负债率|11.4%|28.4%|19.6%|17.0%| |偿债能力：债务权益比|3.3%|23.6%|9.9%|7.9%| |偿债能力：流动比率|5.9|1.8|3.2|4.4| |偿债能力：速动比率|4.0|0.9|1.8|2.7| |营运能力：总资产周转率|1.0|1.3|1.4|1.4| |营运能力：应收账款周转天数|17|21|20|20| |营运能力：应付账款周转天数|21|26|27|26| |营运能力：存货周转天数|92|87|92|93| |每股指标（元）：每股收益|1.07|1.54|2.00|2.60| |每股指标（元）：每股经营现金流|1.54|1.05|1.78|2.26| |每股指标（元）：每股净资产|9.16|7.12|9.12|11.72| |估值比率：P/E|49|34|26|20| |估值比率：P/B| - |7|6|5| |估值比率：EV/EBITDA|40|33|22|18| [10] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|617|419|711|904| |现金收益|522|627|941|1,191| |存货影响|79|-237|-185|-212| |经营性应收影响|-118|-41|-73|-87| |经营性应付影响|46|87|42|27| |其他影响|89|-17|-14|-15| |投资活动现金流|-1,075|-139|-129|-129| |资本支出|-127|-128|-120|-122| |股权投资|1|0|0|0| |其他长期资产变化|-949|-11|-9|-7| |融资活动现金流|1,282|-870|-322|-5| |借款增加|-192|552|-312|11| |股利及利息支付|-1|-11|-340|-431| |股东融资|1,600|0|0|0| |其他影响|-125|-1,411|330|415| [10]