投资评级 - 报告首次覆盖时代电气，给予“买入-A”评级 [1] 核心观点 - 时代电气是平台型电气解决方案提供商，业务涵盖交通与能源两大领域，具备从器件到系统的完整产业链布局 [1][7] - 公司依托电力电子核心技术，横向拓展核心器件覆盖范围，纵向提升系统产品能力，目标成为交通与能源领域的全面解决方案供应商 [7] - 轨交装备业务受益于行业需求复苏和维保市场增长，功率半导体业务在新能源汽车、新能源发电等领域表现突出，市场份额持续提升 [7][9] - 公司系统产品在工业变流、新能源电驱等领域表现优异，垂直整合优势显著，未来成长空间广阔 [9] 轨交装备业务 - 2023年轨交装备业务营收129.09亿元，同比+2.00%，新兴装备业务营收87.32亿元，同比+69.64% [7] - 动车、机车需求持续回升，2024年1-5月全国铁路固定资产投资2284.7亿元，同比+10.8%，动车组首次招标165组已超过2023年全年 [7] - 动车组五级大修阶段来临，牵引系统维修与更换将迎来高峰，公司相关业务有望受益 [7] - 城轨通信信号系统取得历史性突破，2023年中标5个项目，金额超16亿元，市场份额13.80%，跃升至行业第四 [7] 功率半导体业务 - 公司功率半导体业务在新能源汽车、新能源发电、智能电网等领域表现突出，2023年功率模块产品装车超过100万辆，市场份额12.5%，增速68.8% [7] - 公司功率半导体产品覆盖750V-6500V全电压等级，市场份额行业领先，2024年下半年第三期8英寸IGBT工厂（宜兴）将投产，年产36万片 [7] - 公司功率半导体业务对标英飞凌，已掌握芯片、控制器、模组、算法等全流程技术，产品覆盖度不断提升 [7] 系统产品与工业变流业务 - 公司工业变流业务面向高端，系统化、专业化能力突出，2023年工业变流业务收入23.88亿元，同比+73.84% [9] - 公司光伏逆变器中标量位居行业前三，2022年中标8.32GW，2023年提升至18.61GW [9] - 公司新能源电驱业务快速发展，2023年装机量24.8万套，同比+77.1%，市场份额4.5% [9] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为38.31亿元、46.84亿元、57.02亿元，同比增长23.4%、22.3%、21.7% [9] - 对应EPS为2.71元、3.32元、4.04元，PE为18倍、15倍、12倍 [9]