报告公司投资评级 - 对中国神华1088 HK和601088 CH均维持“买入”评级，目标价分别为44.30港币和54.20人民币 [2][5] 报告的核心观点 - 煤价下行拖累1H24业绩表现，中国神华预计上半年归母净利润286 - 306亿元，同比降8.1% - 14.1%；2Q24预计归母净利润127 - 147亿元，环比降7.4% - 20%，同比降13.3% - 增长0.3%，主要受煤炭销售均价及燃煤机组平均利用小时数下降影响 [5] - 公司长协比例高及煤电一体化运营模式可部分抵御煤价下行波动对业绩的影响 [5] - 展望下半年，全社会用电量或维持高增长，迎峰度夏及迎峰度冬将支撑煤炭需求，预计煤价环比上行，全年动力煤均价约900元/吨，公司长协占比高有助于保持稳健盈利及高分红预期 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 1088 HK目标价44.30港币，收盘价（截至7月9日）36.35港币，市值722,221百万港币，6个月平均日成交额658.07百万港币，52周价格范围21.45 - 40.70港币，BVPS 21.60港币；601088 CH目标价54.20人民币，收盘价（截至7月9日）43.40人民币，市值862,294百万人民币，6个月平均日成交额1,192百万人民币，52周价格范围27.01 - 45.80人民币，BVPS 21.46人民币 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（人民币百万）|344,533|343,074|333,082|342,913|351,205| |+/ %|2.65|(0.42)|(2.91)|2.95|2.42| |归母母公司净利润（人民币百万）|69,626|59,694|63,288|64,734|65,895| |+/ %|39.02|(14.26)|6.02|2.28|1.79| |EPS（人民币，最新披露）|3.50|3.00|3.19|3.26|3.32| |ROE (%)|18.07|14.88|15.14|14.86|14.55| |PE (倍)|12.08|14.09|13.29|12.99|12.76| |PB (倍)|2.14|2.06|1.97|1.89|1.82| |EV EBITDA (倍)|7.54|8.60|6.29|6.06|5.86| [5] 各板块运营情况 - 煤炭板块：1 - 5月累计商品煤产/销量分别为1.36/1.91亿吨，同比增长2.3%/5.3%，同期港口现货煤价及长协煤价同比分别下跌18%/3% [6] - 电力板块：1 - 5月累计发售电量为877/826亿千瓦时，同比增6.8%/6.9%；4 - 5月月均发售电量分别为162/152亿千瓦时，较一季度月均下滑12.2%/12.4%，或受4 - 5月水电出力增加影响 [6] - 煤化工板块：受4 - 5月煤制烯烃设备大修影响，1 - 5月聚乙烯/聚丙烯销售量同比分别减少24.6%/23.2% [6] 可比公司估值 - 中煤能源 - A（601898 CH）2024E PE为8.4；兖矿能源 - A（600188 CH）为8.3；陕西煤业（601225 CH）为11.6；晋控煤业（601001 CH）为8.0；山西焦煤（000983 CH）为8.6；潞安环能（601699 CH）为7.0；平煤股份（601666 CH）为6.4；淮北矿业（600985 CH）为6.5；华阳股份（600348 CH）为7.9；山煤国际（600546 CH）为7.0，平均为8.0 [8] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2022 - 2026E进行预测，涵盖流动资产、固定资产、营业收入、净利润等多项指标 [10]