报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价21.28元 [1][4] 报告的核心观点 - 赛轮轮胎24H1预计归母净利润21.2 - 21.8亿元，同比增长103% - 108%，扣非后20.3 - 20.9亿元，同比增长79% - 84%，Q2归母净利润预计10.9 - 11.5亿元，同比增57% - 66%（环比增5% - 11%） [1] - 预计公司24 - 26年归母净利43.9/48.0/53.0亿元，对应EPS为1.33/1.46/1.61元，参考可比公司24年Wind一致预期平均10xPE，考虑公司海外多元化布局优势及新项目迎来集中兑现期助力成长性，给予公司24年16xPE，目标价21.28元 [1] - 海外需求良好，公司轮胎销量大幅增长，上半年全钢、半钢和非公路三类轮胎产品产销量均创历史同期最好水平，国内外销量同比增长均超30%，且毛利率较高产品增幅更大 [2] - 公司全球化布局进一步完善，国内外项目推进顺利，有助于提高应对国际贸易壁垒能力，增加海外竞争力，助力盈利能力增强 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 日标价21.28元，收盘价（截至7月9日）14.25元，市值46,855百万元，6个月平均日成交额518.00百万元，52周价格范围10.67 - 17.22元，BVPS5.24元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,902|25,978|30,245|33,739|36,703| |+/ %|21.69|18.61|16.42|11.55|8.79| |归属母公司净利润（百万元）|1,332|3,091|4,387|4,804|5,304| |+/ %|1.43|132.12|41.92|9.50|10.41| |EPS（元，最新摊薄）|0.41|0.94|1.33|1.46|1.61| |ROE (%)|11.19|20.74|23.09|20.75|19.18| |PE (倍)|35.18|15.16|10.68|9.75|8.83| |PB (倍)|3.83|3.15|2.50|2.05|1.71| |EV EBITDA (倍)|17.21|10.04|7.59|6.60|5.48| [6] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（7月9日）|市值（亿元）（7月9日）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E (x)|2025E P/E (x)|2026E P/E (x)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |玲珑轮胎|601966 CH|18.22|268|1.51|1.85|2.21|12|10|8| |森麒麟|002984 CH|24.01|247|2.03|2.38|2.79|12|10|9| |贵州轮胎|000589 CH|5.11|79|0.67|0.81|0.93|8|6|5| |平均|-|-|-|-|-|-|10|9|7| [7] 盈利预测 资产负债表（百万元） |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|12,818|15,534|18,045|22,905|26,340| |现金|4,903|5,216|6,633|10,300|13,182| |应收账款|2,714|3,376|3,740|4,199|4,437| |存货|4,115|4,942|5,582|6,320|6,557| |非流动资产|16,815|18,192|19,431|20,220|20,595| |资产总计|29,632|33,726|37,476|43,125|46,935| |流动负债|11,305|13,664|13,801|15,660|15,425| |非流动负债|5,567|4,623|4,291|3,835|3,290| |负债合计|16,872|18,287|18,092|19,496|18,715| |少数股东权益|540.98|585.87|675.40|773.44|881.69| |归属母公司股东权益|12,219|14,853|18,709|22,856|27,338| |负债和股东权益|29,632|33,726|37,476|43,125|46,935| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|21,902|25,978|30,245|33,739|36,703| |营业成本|17,869|18,799|21,843|24,703|26,727| |营业利润|1,598|3,517|4,841|5,362|5,923| |利润总额|1,563|3,442|4,866|5,387|5,948| |所得税|135.24|240.27|389.28|484.83|535.28| |净利润|1,428|3,202|4,477|4,902|5,412| |少数股东损益|95.98|110.71|89.53|98.04|108.24| |归属母公司净利润|1,332|3,091|4,387|4,804|5,304| |EBITDA|3,052|5,082|6,473|6,829|7,629| |EPS（元，基本）|0.43|0.94|1.33|1.46|1.61| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金|2,199|5,313|5,366|6,955|6,264| |投资活动现金| - 3,581| - 2,032| - 2,601| - 2,267| - 2,011| |筹资活动现金|1,278| - 1,553| - 1,348| - 1,021| - 1,371| |现金净增加额|92.61|1,775|1,417|3,667|2,881| [9] 主要财务比率 |会计年度（%）|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|21.69|18.61|16.42|11.55|8.79| |成长能力 - 营业利润|18.46|120.11|37.65|10.76|10.45| |成长能力 - 归属母公司净利润|1.43|132.12|41.92|9.50|10.41| |盈利能力 - 毛利率|18.42|27.64|27.78|26.78|27.18| |盈利能力 - 净利率|6.52|12.33|14.80|14.53|14.75| |盈利能力 - ROE|11.19|20.74|23.09|20.75|19.18| |盈利能力 - ROIC|10.94|21.16|25.12|25.95|27.52| |偿债能力 - 资产负债率|56.94|54.22|48.28|45.21|39.88| |偿债能力 - 净负债比率|41.03|23.55|8.36| - 10.46| - 20.85| |流动性比率 - 流动比率|1.13|1.14|1.31|1.46|1.71| |流动性比率 - 速动比率|0.71|0.72|0.84|1.01|1.23| |营运能力 - 总资产周转率|0.78|0.82|0.85|0.84|0.82| |营运能力 - 应收账款周转率|8.63|8.53|8.50|8.50|8.50| |营运能力 - 应付账款周转率|5.52|5.71|5.71|5.71|5.71| |每股指标 - 每股收益（最新摊薄）|0.41|0.94|1.33|1.46|1.61| |每股指标 - 每股经营现金流（最新摊薄）|0.67|1.62|1.63|2.12|1.90| |每股指标 - 每股净资产（最新摊薄）|3.72|4.52|5.69|6.95|8.31| |估值比率 - PE (倍)|35.18|15.16|10.68|9.75|8.83| |估值比率 - PB (倍)|3.83|3.15|2.50|2.05|1.71| |估值比率 - EV EBITDA (倍)|17.21|10.04|7.59|6.60|5.48| [9]