报告公司投资评级 - 目标价27.60元，评级为“买入” [2][5][7] 报告的核心观点 - 24H1中炬高新预计营收约26.2亿元，同比降1.3%，归母净利润3.15 - 3.78亿元扭亏为盈，扣非归母净利润3.06 - 3.68亿元，同比增3.3 - 24.2%；24Q2预计收入11.35亿元，同比降11.8%，归母净利润0.76 - 1.39亿元扭亏为盈，扣非归母净利润0.69 - 1.31亿元，同比降54.3% - 13.6% [2] - 23H1/Q2因预提诉讼亏损17.5亿元致亏损，诉讼和解后预提负债于23年年报冲回，24H1/Q2扭亏为盈；调味品主业Q2开展渠道改革，仍处前期投放与策略调整期，业务收入预计同比略降 [2] - 预计24 - 26年EPS为0.92/1.21/1.45元，参考可比24年均PE 30x，给予24年30xPE，目标价27.60元 [2] - Q2主业承压，调味品收入预计同比略降，核心是渠道改革过渡期新老模式融合衔接，叠加外部经营环境变化致经营波动；激励指引下公司仍具改革动能，关键是平衡短期渠道积极性与中长期战略方针 [3] - Q2扣非净利率为8.8%，同比降3.0pct，盈利能力承压，因广告等费用投放增加且价促分离将渠道费用转向终端；毛利率预计同比提升；6.26日发布征地补偿公告，此次征地53亩贡献营收3亿元，后续到款计入报表，另有169亩土地征收补偿方案待确认，有望增厚利润 [4] - 当前公司改革处短期阵痛期，考虑外部环境压力，下调盈利预测，维持“买入”评级 [5] 相关目录总结 经营预测指标与估值 - 预计24 - 26年EPS为0.92/1.21/1.45元，给予24年30xPE，目标价27.60元 [2] Q2主业情况 - 主业承压，调味品收入预计同比略降，Q2同比下滑11%左右，原因包括外部消费动力不足、终端需求疲软、竞对加大投放，内部处于人员磨合期与渠道打法摸索期 [3] Q2费用与利润情况 - 以预告中枢计，Q2扣非净利率8.8%，同比降3.0pct，盈利能力承压，因广告等费用投放增加且价促分离将渠道费用转向终端；毛利率预计同比提升；土地剥离取得成效，有望增厚利润 [4] 盈利预测 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(人民币百万)|5,341|5,139|5,549|6,352|7,286| |归母净利润(人民币百万)| - 592.25|1,697|723.13|948.70|1,135| |EPS(人民币，最新股本)| - 0.76|2.17|0.92|1.21|1.45| |ROE(%)| - 16.01|33.40|12.46|14.05|14.39| |PE(倍)| - 28.37|9.90|23.23|17.71|14.81| |PB(倍)|5.58|3.57|3.10|2.63|2.24| |EV/EBITDA(倍)| - 55.25|8.45|16.89|12.69|10.14| [6] 可比公司估值 |公司简称|市值(mn)（2024/7/10）|PE(倍)（22A/23A/24E/25E）|EPS(元)（22A/23A/24E/25E）|23 - 25净利润CAGR| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |千禾味业|13,227|40/27/18/17|0.33/0.47/0.73/0.76|32%| |恒顺醋业|7,679|50/56/46/38|0.14/0.12/0.15/0.18|9%| |海天味业|188,171|23/32/29/27|1.65/1.07/1.17/1.25| - 5%| |平均值|69,692|37/38/30/27|0.71/0.56/0.74/0.73|12%| |中间值|13,227|40/32/29/27|0.33/0.47/0.73/0.76|9%| |中炬高新|16,800| - 28/10/23/18| - 0.77/2.22/0.92/1.21| - 217%| [10]