报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 业绩不及预期 - 2024H1 公司实现营业收入约 26.2 亿元,同比-1.3%;归母净利润 3.15-3.78 亿元,同比扭亏为盈(23H1 归母净利润为-14.43 亿元) [4] - 2024Q2 公司预计实现营业收入 11.35 亿元,同比-11.8%;归母净利润 0.76-1.39 亿元,同比扭亏为盈 [4] 需求疲软和主动去库存导致收入承压 - 宏观经济放缓致需求承压,公司为维持渠道良性发展,在 24Q2 主动去库存 [5] - 2024 年 4-5 月公司渠道库存 1.5-2 个月,6 月末虽有压货,但库存总体健康 [5] 毛利率有望持续同比改善,费用扩张致 2024Q2 利润率承压 - 原材料价格下行+内部精细化管理有望推动公司 2024Q2 毛利率延续同比改善趋势 [6] - 行业竞争加剧导致公司加大费用投放力度,费用率有所提升,致利润率承压 [6] 渠道改革阵痛期,静待改革红利释放 - 公司梳理 8 大历史问题,制定八大优化举措,推进促销转型、产品升级、渠道管理优化等,新老模式更替带来改革阵痛 [7] - 2024 年 6 月公司召开 2024 年经销商会议,落实了经销商准入手册、客户沟通手册等管理细节,未来随着城市经理等销售人员培训到位,公司渠道改革红利有望逐步释放 [7] 土地剥离持续推进,有望增厚全年业绩 - 2024 年 6 月 26 日公司公告,政府需征收公司土地 52.97 亩,预计将新增公司营业收入 2.9 亿元 [8] - 后续 168.9 亩土地征收方案将于 24 年 10 月 31 日前确定,补偿标准原则上与此次征收标准一致,若顺利推进,有望进一步增厚公司 24 年业绩 [8] 财务预测与估值 - 下调公司 24-26 年收入预期至 56/64/73 亿元,同比+8%/+15%/+14% [9] - 下调 24-26 年归母净利润预期至 7.0/9.1/11.1 亿元,同比-59%/+30%/+22% [9] - 预计公司归母净利润对应 24-26 年 PE 分别为 22/17/14x [9]