报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持"(首次) [1] 报告的核心观点 坚定转型,慢即是快 - 公司预计2024年上半年收入同比下滑35%、归母净利同比下滑6974% [2] - 公司2024年二季度实现营收5.1亿元,环比2024年一季度+2023年12月合计收入约7亿元,二季度淡季收入保持平稳 [3] - 公司2024年全面严控内参出货,暂停非主品配额,坚定聚焦主品培育,推动新品批价稳步上行 [3] - 公司加强样板市场及核心终端建设,推动省内动销同比正增长,截至6月底已启动11个样板市场 [3][5] 动销培育持续投入,前置费用拖累盈利 - 2024年二季度销售费用同比大幅增长,导致净利率同比下降约1014个百分点至7.311.3% [4] - 费用增长主要系C端费用前置性投入,以及围绕动销投放,但收入表现不及动销 [4] 区域布局更趋聚焦,样板市场做深做透 - 公司2024年省内市场目标恢复增长,重点做深长沙及十几个县级市场 [5] - 公司在省外市场打造15个样板市场,注重通过红包返利、年底返利等举措强化渠道利润及回款积极性 [5] 盈利预测与投资评级 - 预计20242026年归母净利润分别为3.1、3.5、4.3亿元,同比-44%、+16%、+21% [6] - 当前市值对应PE为42/36/30倍,首次覆盖给予"增持"评级 [6] 风险提示 - 经济向好节奏不确定性 [7] - 食品安全风险 [7] - 酒鬼省外调整不及预期 [7] - 高端酒竞争超预期 [7]