报告公司投资评级 公司给予"增持"评级。[6] 报告的核心观点 1) 公司持续坚定推进营销模式转型,重点做深省内市场、打造样板市场,下一阶段还将聚焦突破、深度挖潜,对重点市场、重点客户进行精准化服务。[3][4][5] 2) 伴随终端建设及 BC 联动成果逐步显现,预计后续季度收入降幅有望进一步收窄。[6] 3) 公司预计 20242026 年归母净利润分别为 3.1、3.5、4.3 亿,同比-44%、+16%、21%,当前市值对应 PE 为 42/36/30 倍。[6] 报告内容总结 公司经营情况 1) 2024H1 公司预告收入 10 亿元、归母净利 1.11.3 亿元,分别同比下滑 35%、6974%。[2] 2) 2024Q2 公司实现营收 5.1 亿元,环比 24 春节(估算 24Q1+23M12 合计收入约 7 亿元+)来看,Q2 淡季收入保持平稳兑现。[3] 3) 2024年公司全面严控内参出货,暂停非主品配额,坚定聚焦主品培育。[3] 4) 公司明确加强样板市场及核心终端建设,推动省内动销同比正增。截至 6 月底,公司已启动 11 个样板市场。[5] 盈利情况 1) 2024Q2 利润下滑较多,净利率同比下降约 1014pct 至 7.311.3%,主因销售费用同比增长。[4] 2) 为提升动销、强化消费培育、保障渠道盈利,2024Q2 费用额同比增长双位数,导致销售费率大幅提升。[4] 未来展望 1) 公司区域市场建设思路转变,慢即是快,规划对长沙及十几个县级市场先重点做深做透,再追求规模上量。[5] 2) 公司还将打造 15 个省外样板市场,注重通过红包返利、年底返利等举措强化渠道利润及回款积极性。[5] 3) 预计 20242026 年归母净利润分别为 3.1、3.5、4.3 亿,同比-44%、+16%、21%。[6]