投资评级和核心观点 1. 首次覆盖,给予增持评级。华峰化学是国内氨纶、己二酸和聚氨酯原液行业龙头,将受益于氨纶下游弹性面料需求扩张。预计公司2024-2026年EPS为0.59/0.72/0.83元。参考可比公司,结合PE/PB两种估值方法,给予公司2024年目标价9.90元(对应16.78倍PE,1.82倍PB)。[15] 氨纶业务 1. 氨纶是纺织品中的"味精",需求前景广阔。氨纶具有伸长率大、弹性模量低、耐疲劳性好等特点,广泛应用于高档内衣、泳装、袜子、牛仔裤等领域。[65][66] 2. 公司是国内氨纶产能最大的企业,形成独有竞争优势。公司现有32.5万吨氨纶产能,远期将达到52.5万吨,是行业龙头。[41][76] 3. 公司氨纶成本优势显著,通过规模优势、原料自给等实现低成本扩张。公司所产氨纶单吨成本约15597元,处于行业最低水平。[184][185][190] 己二酸业务 1. 己二酸是基础化工原料,下游应用广泛。主要用于制造PA66、PBAT、聚氨酯鞋底原液等。[114][140] 2. 公司是国内最大己二酸生产企业,产能占国内37.07%。公司己二酸产能135.5万吨,产量和市场份额均居国内第一。[126][128] 3. 公司己二酸盈利能力行业领先,得益于规模优势和产业链一体化。2023年公司己二酸毛利率为19.57%,稳步领先于行业平均水平。[197][199] 4. 下游PA66和PBAT扩产将带动己二酸需求增长。PA66和PBAT规划产能较多,理论上将带动大量己二酸需求。[149][157] 聚氨酯原液业务 1. 聚氨酯原液是"第五大塑料",应用领域广泛。主要应用于鞋类、汽车、轮胎等领域。[162][163] 2. 公司是国内聚氨酯原液龙头,产能占比38.53%。公司聚氨酯原液产能达52万吨,是行业最大生产企业。[170][171] 3. 鞋类市场需求稳中有升,新兴领域如汽车、3D打印等打开需求增长空间。[173][174][176] 技术创新与产业链协同 1. 公司持续科研攻关,实现差异化氨纶产业化,如超耐氯、抗菌、酸性可染等系列产品。[210][211][212] 2. 公司依托集团产业链优势,实现聚氨酯、聚酰胺及可降解塑料产业链协同发展。[200][207][209] 3. 公司在可降解材料领域布局PBAT产业链,有利于缓解国内可降解塑料短缺。[209] 风险提示 1. 在建项目不及预期 2. 产品需求不及预期 3. 氨纶产能消化风险 4. 原材料价格大幅波动[215][216][217][218]