报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年上半年晶晨股份收入及利润大幅增长，Q2收入创历史新高，开启新一轮增长趋势；新品拓展进度超预期，市场表现持续向好；持续高强度投入研发，或将迎来收获期 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023 - 07至2024 - 03期间，晶晨股份绝对涨幅分别为22.07%、13.21%、48.41%，相对涨幅分别为25.03%、18.61%、49.45% [4] 事件 - 2024年7月10日公司发布2024年半年度业绩预告，预计上半年实现营业收入30.16亿元，同比+28.32%；实现归母净利润3.62亿元，同比+95.98% [5] Q2业绩情况 - 预计Q2单季度实现营收16.38亿元左右，同比+24.51%，环比+18.81%，创历史新高；实现归母净利润2.34亿元，同比+51.97%，环比+83.82% [5] 剔除股份支付费用后净利润情况 - 上半年计提股份支付费用0.66亿元，剔除后2024年上半年共实现净利润4.31亿元，同比+132.97% [5] 新品拓展情况 - T系列产品上半年销售收入同比增长约70%；W系列Wi - Fi6首款产品订单快速增长，二季度出货量占比超8%，销售增长速度有望进一步提升；基于新一代ARM V9架构和自主研发边缘AI能力的6nm商用芯片斩获首批商用订单；8K芯片在国内运营商首次商用批量招标中表现优异 [5] 研发投入情况 - 2024年上半年研发人员较去年同期增加约108人，研发费用约6.74亿元，同比增加约0.66亿元 [5] 投资建议 - 上修公司24 - 26年收入至72.6/86.5/102.5亿元，归母净利润至8.5/10.5/12.8亿元，对应24 - 26年PE为30/25/20倍，维持“买入”评级 [6] 股票数据 - 总股本418.33百万股，流通A股418.33百万股，52周内股价区间43.45 - 96.40元，总市值27,931.65百万元，总资产6,639.30百万元，每股净资产13.48元 [7] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,545|5,371|7,263|8,652|10,249| |营业收入(+/-)YOY(%)|16.1%|-3.1%|35.2%|19.1%|18.5%| |净利润（百万元）|727|498|849|1,045|1,283| |净利润(+/-)YOY(%)|-10.5%|-31.5%|70.5%|23.1%|22.7%| |全面摊薄EPS(元)|1.74|1.19|2.03|2.50|3.07| |毛利率(%)|37.1%|36.4%|36.0%|36.8%|37.6%| |净资产收益率(%)|14.8%|9.1%|14.1%|15.8%|17.4%| [7] 财务报表分析和预测 每股指标（元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|1.20|2.03|2.50|3.07| |每股净资产|13.09|14.36|15.81|17.59| |每股经营现金流|2.28|1.68|2.35|2.97| |每股股利|0.50|0.85|1.04|1.28| [8] 价值评估（倍） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|52.19|30.36|24.66|20.09| |P/B|4.78|4.29|3.90|3.50| |P/S|4.78|3.55|2.98|2.51| |EV/EBITDA|44.24|22.95|18.73|15.19| |股息率 %|0.8%|1.4%|1.7%|2.1%| [8] 盈利能力指标(%) |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|36.4%|36.0%|36.8%|37.6%| |净利润率|9.3%|11.8%|12.1%|12.6%| |净资产收益率|9.1%|14.1%|15.8%|17.4%| |资产回报率|7.8%|11.7%|13.1%|14.4%| |投资回报率|5.1%|13.4%|15.0%|16.6%| [8] 盈利增长(%) |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|-3.1%|35.2%|19.1%|18.5%| |EBIT增长率|-46.3%|186.1%|23.4%|23.3%| |净利润增长率|-31.5%|70.5%|23.1%|22.7%| [8] 偿债能力指标 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|13.6%|16.4%|16.5%|17.0%| |流动比率|6.4|5.3|5.3|5.2| |速动比率|4.7|3.5|3.5|3.4| |现金比率|3.1|2.4|2.4|2.5| [8] 经营效率指标 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收帐款周转天数|11.7|12.6|12.7|12.6| |存货周转天数|145.6|118.3|129.6|129.1| |总资产周转率|0.9|1.1|1.1|1.2| |固定资产周转率|20.8|26.1|28.7|32.7| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|498|849|1,045|1,283| |少数股东损益|1|5|5|6| |非现金支出|420|188|203|216| |非经营收益|-105|-46|-43|-50| |营运资金变动|135|-294|-229|-212| |经营活动现金流|948|702|981|1,243| |资产|-404|-207|-204|-206| |投资|-910|-18|-20|-21| |其他|140|52|44|51| |投资活动现金流|-1,174|-172|-181|-176| |债权募资|0|-33|0|0| |股权募资|99|60|0|0| |其他|-227|-357|-438|-537| |融资活动现金流|-128|-330|-438|-537| |现金净流量|-349|199|363|529| [9] 利润表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|5,371|7,263|8,652|10,249| |营业成本|3,415|4,648|5,467|6,393| |毛利率 %|36.4%|36.0%|36.8%|37.6%| |营业税金及附加|26|29|36|43| |营业税金率 %|0.5%|0.4%|0.4%|0.4%| |营业费用|89|116|141|166| |营业费用率 %|1.7%|1.6%|1.6%|1.6%| |管理费用|143|189|226|268| |管理费用率 %|2.7%|2.6%|2.6%|2.6%| |研发费用|1,283|1,539|1,847|2,216| |研发费用率 %|23.9%|21.2%|21.3%|21.6%| |EBIT|287|820|1,013|1,248| |财务费用|-133|-37|-40|-45| |财务费用率 %|-2.5%|-0.5%|-0.5%|-0.4%| |资产减值损失|-172|0|0|0| |投资收益|61|48|44|51| |营业利润|501|857|1,052|1,293| |营业外收支|2|0|0|0| |利润总额|503|857|1,052|1,293| |EBITDA|535|1,008|1,216|1,464| |所得税|4|3|2|4| |有效所得税率 %|0.9%|0.3%|0.2%|0.3%| |少数股东损益|1|5|5|6| |归属母公司所有者净利润|498|849|1,045|1,283| [10] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2,507|2,706|3,069|3,599| |应收账款及应收票据|218|289|323|397| |存货|1,245|1,811|2,126|2,461| |其它流动资产|1,178|1,190|1,198|1,207| |流动资产合计|5,148|5,996|6,716|7,664| |长期股权投资|82|99|120|140| |固定资产|263|293|311|316| |在建工程|90|88|92|97| |无形资产|118|102|79|57| |非流动资产合计|1,209|1,238|1,260|1,271| |资产总计|6,356|7,234|7,976|8,935| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|358|591|646|760| |预收账款|0|0|0|0| |其它流动负债|442|537|611|703| |流动负债合计|800|1,128|1,256|1,463| |长期借款|0|0|0|0| |其它长期负债|67|57|57|57| |非流动负债合计|67|57|57|57| |负债总计|867|1,185|1,313|1,520| |实收资本|416|418|418|418| |普通股股东权益|5,450|6,005|6,614|7,360| |少数股东权益|39|44|49|55| |负债和所有者权益合计|6,356|7,234|7,976|8,935| [10]