投资评级与估值 - 随着国内重点项目大连机场订单的逐步落地以及海外如印尼和中东市场的加速开拓,公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.33 亿元、3.27 亿元、4.47 亿元,对应 7 月 11 日股价 PE 为 23、16、12 倍。[11] - 我们选取同样以出海逻辑为驱动力的建筑公司中工国际(国际工程承包商)、北方国际(国际工程承包商)、中材国际(国际水泥工程企业)、中钢国际(国际冶金工程企业)作为可比公司。[11] - 考虑到公司业绩高成长性(未来三年归母净利润复合增速 36.91%),目前 PEG 为 0.63 倍,远低于 1,首次覆盖,给予"增持"评级。[11] 关键假设 - 公司 2021-2023 年新签订单分别为 3.84、16.01、10.62 亿元,我们判断随着国内重点项目大连机场订单的逐步落地以及海外如印尼和中东市场的加速开拓,公司 24 年及后续新签订单有望重回高增。[12] - 预计 2024-2026 年地基处理业务营收增速 28.00%、33.00%、30.00%,毛利率 39.00%、39.50%、40.00%;桩基工程业务营收增速 30.00%、30.00%、30.00%,毛利率 19.50%、19.50%、19.50%。[12] 投资逻辑及要点 - 公司是一家全球性专业岩土工程综合服务提供商,首创"高真空"系列造地技术不用添加水泥、碎石等添加剂,相比常规方法,具有造价节约 30%、工期节省 50%、承载力高、绿色环保等四大优势。[13] - 公司完成了包括南海岛礁构筑岛屿工程、上海浦东机场、新加坡樟宜机场、印尼雅加达国际机场、迪拜棕榈岛等境内外大中型岩土工程项目 700 余个,项目涉及 15 个国家,2023 年境外收入占比 74.08%。[13] - 2017-2023 年,公司平均毛利率超过 31%,平均净利率超过 12%,平均净现比超过 103%,盈利能力和现金流甚至优于部分高科技制造业,是工程类外衣包裹下的"新质生产力"。[13] 核心风险提示 - 国内宏观经济承压,国际宏观经济增长不及预期,国际地缘政治局势变动等造成订单需求不及预期。[14]