行业与公司 - 公司涉及卫星电池业务，子公司上海福西太空福西星空成立于2023年，持股比例为85%[1][2] - 公司传统业务为地下工程，80%业务在海外，主要聚焦东南亚和中东[9] - 公司传统业务订单增长显著，2024年1-3季度新签订单达18.7亿，是2023年全年的1.8倍[9] 核心观点与论据 - 卫星电池业务布局早于市场热点，公司已在2023年注册相关子公司[1] - 卫星电池业务聚焦细分领域，目标是做到极致水平[2] - 低轨卫星市场前景广阔，军用和商用价值大，国际电信联盟要求先登先占[3][4] - 低轨卫星发射计划加速，美国已发射4万颗，中国申报超过5万颗[4][5] - 卫星电池需求快速放量，2025年计划发射600多颗卫星[5] - 卫星电池要求耐极端环境，重量轻，单位能量重量比高[6][7] - 钙钛矿电池相比生化钾电池优势明显，重量更轻，成本大幅下降[7][8] - 钙钛矿电池在卫星领域市场空间大，保守测算2025年市场空间达2000多万，远期可达百亿级[8] - 公司传统业务稳健，受益于东南亚和中东基建大开发[9][10] - 公司估值具备弹性空间，卫星电池业务未来市场空间广阔[11] 其他重要内容 - 钙钛矿电池优势：高能质比、高抗辐射性能、优良发电效率[13][14] - 钙钛矿电池发电效率26%，理论可达31%，未来增长空间大[15] - 钙钛矿电池成本低，每瓦发电成本1元到0.5元[15] - 钙钛矿电池之前发展受限，主要问题是热稳定性较低[16] - 钙钛矿电池在低温下可自愈合，但在高温下结构会发生变化[16] 总结 公司传统业务稳健，卫星电池业务布局早，市场前景广阔，钙钛矿电池在卫星领域具备显著优势，未来市场空间大，公司估值具备弹性空间

公司概况 - 上海港湾集团为全球客户提供集勘察、设计、施工、监测于一体的岩土工程综合服务，主要业务包括地基处理、桩基工程等，工程业绩遍布国内、东南亚、中东、南亚、拉美等地区 [1][10] - 公司收入以海外区域为主，毛利率、净利率长期处于较高水平，回款质量、现金流在建筑行业中表现优异 [1] - 公司自主研发的"高真空"系列造地技术，比常规方法造价节省、工期节省、质量可控，完成了印尼雅万高铁、上海浦东机场、新加坡樟宜机场等200余项重大项目 [10] 海外业务 - 公司海外订单高景气，24Q1-Q3新签订单金额18.74亿元，已大幅超过2023年新签订单金额10.62亿元，其中境外新签订单占比83.2% [2] - 2023年港湾印尼贡献公司净利润的54.5%，印尼是东盟第一大国，2010-2023年GDP（现价）CAGR达8.8%，预计后续印尼基建投资需求将持续景气 [2] - 2023年沙特贡献公司净利润约20%，2010-2023年沙特GDP（现价）CAGR达5.6%，Neom新城等巨型项目拉动沙特基建需求 [2] - 公司适时拓展非洲市场，非洲正处于人口+城镇化红利期，是基建的朝阳市场 [37] 国内业务 - 2024年国内新签订单主要为大连金州湾国际机场项目，24Q1-Q3公司国内新签订单金额达3.15亿元，超过2023年全年国内新签订单金额2.10亿元 [39] - 大连金州湾国际机场是中国大陆地区第一座海上人工岛机场，项目分两期建设，首期预计2027年下半年完工 [40] 财务表现 - 2023年公司实现营收12.77亿元，同比+44.3%，归母净利1.74亿元，同比+11.0% [14] - 预计2024-2026年公司整体营收分别为14.69、20.29、25.62亿元，同比增速分别为15%、38%、26% [44] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.04、2.57和3.28亿元，同比增速分别为17%、26%、28% [44] 估值与评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.04、2.57和3.28亿元，现价对应动态PE分别为31x、25x、20x，首次覆盖，给以2025年28倍估值，目标价29.31元，给予公司"增持"评级 [45] 行业前景 - 受益于新兴国家城镇化+工业化进程不断推进，带动岩土工程行业市场规模持续扩容 [2] - 东南亚、中东基建投资蓬勃，公司收入主要来源于东南亚（印尼）+中东（沙特） [47]

卫星互联网发展 - 我国计划发射的卫星总数量达到12992颗，2024年12月16日成功发射卫星互联网低轨01组卫星[2][8] - 卫星互联网是我国重点发展方向，中国星网公司GW星座的首批低轨互联网卫星已成功发射[8] 钙钛矿电池技术 - 超过95%的空间供电依赖于锗衬底砷化镓太阳能电池，钙钛矿太阳电池凭借可柔性制备、高能质比和优异抗辐射性能等优势有望成为新一代空间太阳能电池[2][3][4] - 公司控股的子公司上海伏曦炘空科技有限公司具备卫星钙钛矿电池技术积累，拥有多项相关专利[3][9] 公司盈利预测 - 2024-2026年归母净利润预测为2.05亿元、2.69亿元、3.48亿元[2][6] - 2024-2026年营业收入预计分别为16.39亿元、21.29亿元、27.66亿元，同比增长率分别为28.33%、29.90%、29.91%[7] 风险提示 - 国际地缘政治局势变动等可能造成订单需求不及预期[2]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] 核心观点 - 报告公司上海港湾(605598 SH)在卫星钙钛矿领域布局有望贡献新成长性 公司控股的子公司上海伏曦炘空科技有限公司拥有多项相关专利 包括《卫星蓄电池模组通用抗振及优化绝缘导热成型方法和结构》《一种柔性太阳帆板的展开锁定机构》《一种空间航天器用钙钛矿太阳电池片粘贴方法及系统》等 这些技术积累有望使公司在低轨卫星领域构建先发优势[3][6][12] 盈利预测与估值 - 2024-2026年营业收入预测分别为16 39亿元 21 29亿元 27 66亿元 同比增长率分别为28 33% 29 90% 29 91%[5] - 2024-2026年归母净利润预测分别为2 05亿元 2 69亿元 3 48亿元 同比增长率分别为17 90% 31 27% 29 15%[5] - 2024-2026年每股收益预测分别为0 84元 1 10元 1 42元[5] - 2024-2026年ROE预测分别为10 67% 12 54% 14 27%[5] - 2024-2026年市盈率预测分别为27 63倍 21 05倍 16 30倍[5] 行业背景 - 卫星互联网是我国重点发展方向 2020年9月我国向国际电信联盟(ITU)递交了GW星座计划 计划发射卫星总数量达到12992颗 2024年12月16日 我国成功发射了GW星座的首批低轨互联网卫星 标志着我国低轨卫星进入规模化部署阶段[6] - 钙钛矿太阳电池凭借可柔性制备 高能质比和优异抗辐射性能等优势 有望成为新一代的空间太阳能电池 目前超过95%的空间供电依赖于锗衬底砷化镓太阳能电池[6][9] 财务数据 - 2023年营业收入为12 77亿元 同比增长44 33%[5] - 2023年归母净利润为1 74亿元 同比增长11 04%[5] - 2023年每股收益为0 71元[5] - 2023年ROE为9 93%[5] - 2023年市盈率为32 58倍[5] - 2023年总市值为56 72亿元 流通市值为56 09亿元[2] - 2023年资产负债率为19 06% 每股净资产为7 55元[2]

行业或公司 * 东南亚基建行业 [1] * 中东基建行业 [9] * 公司海外业务 [10, 13, 15, 23, 24, 26] 核心观点和论据 * 东南亚地区因其优越的地理位置和廉价劳动力，成为全球制造业转移的优选地 [1] * 东南亚地区基建需求旺盛，为基建行业带来前所未有的机遇 [2] * 印尼是东南亚最大的经济体，人口结构年轻，经济增速稳定 [3] * 印尼政府规划将首都搬迁至加里曼丹，基建投入将超过2万亿美金 [4] * 菲律宾政府提出大型基建计划，总投资约1600亿美金 [6] * 中东地区项目数量庞大，但落地项目体量尚未显著提升 [9] * 公司在国内业务保持谨慎观望态度，主要关注现金流和风险规避 [10] * 公司竞争优势包括战略定位、主题化经营模式、灵活性和技术优势 [13, 15] * 公司海外业务毛利率保持在30%以上，主要通过直营项目实现 [17] * 公司地基处理技术在国内沿海沿江环太湖珠三角长三角等地区得到广泛应用 [24] 其他重要内容 * 公司在印尼、菲律宾、中东等地承接多个基建项目 [1, 2, 3, 4, 6, 9] * 公司在海外业务中注重本土化经济化管理，提高项目效率和可持续性 [15, 23] * 公司在核电地处理领域具有技术优势，但市场参与度相对较低 [21, 22] * 公司海外业务项目周期通常在六个月到一年内完成，付款节奏较好 [26, 27]

财务表现 - 2024年前三季度公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降，主要由于实施2023年限制性股票激励计划和2024年员工持股计划产生的股份支付费用4017.29万元，导致管理费用较上年同期大幅上升 [1] - 2024年前三季度公司实现新签订单18.74亿元，其中境外新签订单占比83.20%，境内新签订单占比16.80% [2] 市场与订单 - 2024年上半年公司新增订单11.87亿元，创历史同期最好成绩 [2] - 2024年前三季度公司实现新签订单18.74亿元，其中境外新签订单占比83.20%，境内新签订单占比16.80% [2] - 境内新签订单主要受益于大连金州湾国际机场项目，中标金额约为38,959.46万元 [4] - 境外新签订单主要由东南亚、中东等区域构成，受益于新兴国家城镇化和工业化进程的不断推进 [4] 国际业务 - 公司董事长徐士龙一行于2024年10月对柬埔寨进行了回访，柬埔寨国家副总理孙展托等接见了公司董事长徐士龙一行 [2] - 公司瞄准重视岩土工程解决方案的盈利市场，坚持专业创造可持续价值的理念，积极推行"植根国内，放眼海外"的总体战略 [2] - 2023年全球建筑市场规模约为15.2万亿美元，2030年该市场规模将增长至21.38万亿美元 [2] - 岩土工程占全球工程建造市场总额的比例约为5%-10%，市场潜力大 [3] - 公司竞争对手主要是英国凯勒（Keller）、法国梅纳（Menard）、德国宝峨（Bauer）、意大利 [3] 未来展望 - 公司将科学把握全球工业化、城镇化进程快速推进的新发展阶段，努力抓牢全球基础设施建设快速发展的重要战略机遇 [4] - 公司将加大对国内、国外市场的开拓力度，通过专业创造价值的能力为客户提供高附加值综合一体化的服务 [4] - 公司将充分利用十五年海外拓展的先发优势，持续深耕并巩固优势的东南亚市场，深挖沿线国家的市场潜力 [5] - 公司将积极把握中东国家的基建发展热情高涨的机会，努力拓宽中东市场的广度 [5] - 公司今年来适时拓展非洲市场，挖掘新市场的增长点，目标让公司在风险较低的市场中运作 [5] 人才与组织 - 公司积极增加在人力资源板块的投入力度，持续引进境内外懂经营、懂技术、懂施工、会交流的优秀人才 [6] - 全集团员工来自于全球26个国家和地区，外籍员工占比近70% [6] - 公司不断完善薪酬考核激励机制，通过股权激励和员工持股计划等实现了骨干员工与企业风险共担、利益共享 [6] 政策与市场 - 政府推出的6万亿化债计划拟通过增加地方政府债务限额的方式置换存量债务，有助于缓解政府在基础设施建设和民生项目投资上的资金紧张局面 [6] - 特朗普当选美国总统未来可能会对中东、亚太地区乃至全球产生重要影响，相关市场孕育的基础设施建设需求将进一步释放 [6]

报告公司投资评级 - 上海港湾(605598.SH)的投资评级为"增持（维持）" [1] 报告的核心观点 - 三季度业绩承压，四季度有望改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 公司发布2024年三季报，前三季度实现收入9.44亿元，同比增长4.78%，归母净利润1.09亿元，同比下降24.48%。其中单三季度实现收入3.14亿元，同比下降6.31%，归母净利润3505.92万元，同比下降7.90% [1] - 23年低新签+重大项目确认扰动致营收下滑，信息化+汇兑损失致费用率上升，四季度有望回暖 [1] - 营收小幅下降，预计四季度有望改善。单三季度营收同比小幅下降，下降幅度与单二季度相当，判断一方面是由于23年新签订单较少，另一方面是由于重大项目确认节奏产生扰动。考虑到今年上半年新签订单同比大幅增长78.21%，以及订单到业绩的确认周期，预计四季度开始公司营收增长将有修复 [1] - 毛利率同比有所上升。前三季度毛利率34.49%，同比上升1.29个百分点。其中单三季度毛利率30.61%，同比上升0.96个百分点，环比下降5.06个百分点。判断环比下降主要由于三季度处于上半年大量新签订单开工初期，财务口径上成本和营收确认存在时间差 [1] - 信息化+汇兑损失，费用率有所上升。前三季度公司期间费用率20.13%，同比上升5.11个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.69%、16.94%、2.94%、-0.44%，同比分别下降0.23、上升3.83、上升1.35、上升0.16个百分点；单三季度公司期间费用率20.42%，同比上升4.19个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.70%、16.10%、2.92%、0.71%，同比分别下降0.48、上升0.79、上升1.90、上升1.98个百分点。判断三季度研发费用率上升主要由于公司加强了工程施工向数字化、信息化的转型升级，财务费用率上升主要是由于汇率波动导致汇兑损失 [1] 经营活动净现金流 - 前三季度公司经营活动产生的现金流量为-7228.63万元，同比减少2.13亿元，判断主要由于营收小幅下滑，同时大量新签项目及重大项目前期成本导致购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加。收现比、付现比分别为89.39%/109.66%，同比分别下降5.60、上升18.32个百分点 [2] 盈利预测与评级 - 预计2024-2026年归母净利润预测为2.05亿元、2.69亿元、3.47亿元，对应11月1日股价PE为23、17、14倍。维持"增持"评级 [2] 盈利预测与估值 - 预计2022-2026年营业收入分别为885.11百万元、1,277.45百万元、1,639.29百万元、2,129.37百万元、2,766.30百万元，同比增长率分别为20.50%、44.33%、28.33%、29.90%、29.91% [2] - 预计2022-2026年归母净利润分别为156.79百万元、174.10百万元、205.26百万元、269.44百万元、347.98百万元，同比增长率分别为155.61%、11.04%、17.90%、31.27%、29.15% [2] - 预计2022-2026年每股收益分别为0.64元/股、0.71元/股、0.84元/股、1.10元/股、1.42元/股 [2] - 预计2022-2026年ROE分别为10.02%、9.93%、10.67%、12.54%、14.27% [2] - 预计2022-2026年市盈率分别为30.28、27.27、23.13、17.62、13.64 [2] 基本数据 - 2024年11月01日收盘价为19.32元，一年内最高/最低价为29.88/13.82元，总市值为4,748.10百万元，流通市值为4,695.09百万元，总股本为245.76百万股，资产负债率为19.06%，每股净资产为7.55元/股 [3] 财务预测摘要 - 预计2023-2026年营业收入分别为1,277.45百万元、1,639.29百万元、2,129.37百万元、2,766.30百万元，同比增长率分别为44.33%、28.33%、29.90%、29.91% [4] - 预计2023-2026年归母净利润分别为174.10百万元、205.26百万元、269.44百万元、347.98百万元，同比增长率分别为11.04%、17.90%、31.27%、29.15% [4] - 预计2023-2026年每股收益分别为0.71元、0.84元、1.10元、1.42元 [4] - 预计2023-2026年毛利率分别为34.26%、34.65%、35.05%、35.05% [4] - 预计2023-2026年净利率分别为13.60%、12.52%、12.65%、12.58% [4] - 预计2023-2026年ROE分别为9.93%、10.67%、12.54%、14.27% [4] - 预计2023-2026年ROA分别为8.01%、8.10%、9.45%、10.27% [4] - 预计2023-2026年ROIC分别为20.07%、20.93%、19.85%、21.54% [4] - 预计2023-2026年市盈率分别为27.27、23.13、17.62、13.64 [4] - 预计2023-2026年市销率分别为3.72、2.90、2.23、1.72 [4] - 预计2023-2026年市净率分别为2.71、2.47、2.21、1.95 [4] - 预计2023-2026年股息率分别为1.10%、0.72%、0.95%、1.23% [4] - 预计2023-2026年EV/EBITDA分别为21.78、13.69、10.81、8.70 [4]

报告公司投资评级 - 维持公司"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期 [3] - 毛利率同比略增,研发与财务费用上升较多,单季度净利率有所下降 [3] - 深耕软土地基处理业务,技术领先奠定头部地位,"出海"战略排头兵 [3] - 上半年新签订单增长较快,为业绩增长奠定基础 [3] - 预计2024-2026年公司营收和归母净利润将保持较强增长 [4] 公司经营情况总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入9.4亿元(同比增长4.8%),归母净利润1.1亿元(同比下降24.5%) [3] - 单三季度公司实现营收3.1亿元(同比下降6.3%,环比下降8.5%),归母净利润0.35亿元(同比下降7.9%,环比下降19.8%) [3] - 毛利率34.5%(同比增加1.3个百分点),净利率11.4%(同比下降4.6个百分点) [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/16.9%/2.9%/-0.4%,同比变动分别为-0.2/+3.8/+1.4/+0.2个百分点 [3] - 单三季度毛利率30.6%(同比增加1.0个百分点,环比下降5.1个百分点),净利率11.1%(同比下降0.3个百分点,环比下降1.6个百分点) [3] - 单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/16.1%/2.9%/0.7%,同比变动分别为-0.5/+0.8/+1.9/+2.0个百分点,环比变动分别为+0.1/-0.2/-0.3/+1.9个百分点 [3]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司持续发力"一带一路"沿线国家业务,短期境内收入增速或受影响 [2] 2) 期间费用率小幅提升,经营性应收项目增加导致现金流水平承压 [2] 3) 新签订单额处于历史较高水平,大连机场项目工程进度取得突破,支撑公司业绩增长 [2] 4) 考虑到短期内公司订单结构调整导致境内业绩下滑、部分项目产值确认滞后于预期、以及股份支付费用的影响,我们调整公司2024-2026年归母净利润预测 [1] 公司投资评级 1) 公司为全球客户提供岩土工程综合服务,受益于东南亚、中东地区基建高景气与公司的海外订单获取能力,我们看好公司的中长期发展前景 [1] 2) 10月30日收盘价对应PE分别为24/16/13倍,维持"增持"评级 [1] 风险提示 1) 东南亚、中东基建需求不及预期的风险 [2] 2) 境外开展业务的风险 [2] 3) 汇率大幅波动的风险 [2]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司持续发力"一带一路"沿线国家业务,短期境内收入增速或受影响 [2] 2) 期间费用率小幅提升,经营性应收项目增加导致现金流水平承压 [2] 3) 新签订单额处于历史较高水平,大连机场项目工程进度取得突破,支撑公司业绩增长 [2] 4) 考虑到短期内公司订单结构调整导致境内业绩下滑、部分项目产值确认滞后于预期、以及股份支付费用的影响,我们调整公司2024-2026年归母净利润预测 [1] 公司投资评级 1) 公司为全球客户提供岩土工程综合服务,受益于东南亚、中东地区基建高景气与公司的海外订单获取能力,我们看好公司的中长期发展前景 [1] 2) 10月30日收盘价对应PE分别为24/16/13倍,维持"增持"评级 [1] 风险提示 1) 东南亚、中东基建需求不及预期的风险 [2] 2) 境外开展业务的风险 [2] 3) 汇率大幅波动的风险 [2]